2020 年中报EPS0.22 元，略超预期。环保板块收入占比同比提升2.33 个pct至13.8%，双轮驱动模式逐步成型；Q2 收入及利润增速显著改善，充裕产能保障未来业绩弹性；国家绿色发展基金成立，环保需求加速释放。维持2020~2022 年EPS 预测0.42/0.45/0.53 元，维持7.61 元的目标价及“买入”评级。

    2020 年中报EPS0.22 元，略超预期。公司1H2020 实现营业收入23.35 亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润6.63 亿元，同比增长11.4%，折算基本EPS0.22 元，略超预期。分季度来看，公司2Q2020 实现营业收入13.52 亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润4.02 亿元，同比增长20.2%；折算基本EPS0.13 元。

    环保&水务双轮驱动，环保板块收入占比提升。上半年，公司中水售水量/垃圾焚烧发电量/垃圾渗滤液处理量同比分别增长50.5%/43.7%/63.1%，推动污水处理/环保板块收入同比分别增长22.2%/33.0%。环保板块收入在整体收入中的占比提升2.33 个pcts 至13.8%，环保业务逐渐成为公司重要的盈利增长点。期间费用率整体保持平稳，其中财务费用率同比提升0.61 个pct 至2.92%。从负债水平来看，截至1H2020，公司资产负债率为53.4%，较上年末略微提升0.76个pct，财务状况保持稳健。

    疫情影响逐渐消除，充裕产能增厚业绩弹性。今年一季度，新冠疫情导致下游企业停工减产，公司售水量及污水处理量均受到影响，工程业务进度也有所延后。随着疫情影响逐渐消除，Q2 收入及利润增速均出现明显回升。在企业全面复工复产的推动下，预计下半年公司业绩弹性将迎来显著改善。截至1H2020，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾830 万吨/日、中水利用项目98 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,300 吨/日、污泥处置项目2,980 吨/日、垃圾渗滤液处理项目5,630 吨/日，充裕产能为公司未来业绩成长提供保障。

    国家绿色发展基金成立，环保需求加速释放。今年7 月，中央财政出资100 亿元、总规模885 亿元的国家绿色发展基金正式设立，基金主要服务于国家重大战略，重点聚焦长江经济带沿线的绿色发展。绿色发展基金将引导社会资本进入生态环境领域，拓宽环保企业融资渠道，加速固废处置、污水处理等环保需求释放。公司作为长江上游的水务&环保龙头企业，有望优先受益绿色发展基金会带来的政策红利。

    风险因素：异地布局&海外拓展不及预期，在建项目进度低于预期，激励机制推进缓慢。

    投资建议：考虑到2020H1 公司业绩略超预期，我们维持2020~2022 年EPS预测为0.42/0.45/0.53 元，当前股价对应P/E 分别为12/12/10 倍。给予公司2020年18 倍目标P/E，对应目标价7.61 元，维持“买入”评级。