报告要点

    事件描述

    　　2020 年4 月28 日，兴蓉环境发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营业收入9.84 亿元，同比增2.58%；归母净利润2.61 亿元，同比增0.14%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比降1.27%。

    事件评论

    　　收入、利润微增，主要受疫情影响，受影响较小也体现了公司业务的刚需性。

    　　推断公司收入端主要受以下影响：1）受疫情影响，非居民用水量减少，对自来水和污水处理业务产生影响；2）工程业务进度受到影响，进而影响工程业务收入，证据是2020Q1 毛利率上行0.3pct 至44.5%，推测因运营业务占比提升造成。2020Q1 费用率合计达11.9%，同比增1.5pct，主要是财务费用率同比上行1.8pct 至4.0%，原因是部分在建项目完工，固定资产贷款停止利息资本化，致财务费用同比增加，从固定资产、无形资产、长期应收款合计值可以反映，2020Q1 达163 亿元，同比增22.3 亿元；销售费用率同比降0.4pct，管理研发费用率保持不变。利润端的其他主要影响因素包括：

    　　1）收到增值税即征即退税额同比增加，其他收益同比增1165 万元；2）疫情影响致2020Q1 期末应收账款达15.0 亿元，同比增6.57 亿元，故坏账准备同比增加致信用减值损失同比增1261 万元。

    　　现金流恶化主要受疫情阶段性影响。2020Q1 公司经营性现金流净额为-0.15亿元，是公司主营水务业务后首次为负；收现比降至76%，2019Q1 为105%，恶化是因受疫情影响致应收的污水处理费及污泥处理费增加所致，是阶段性的，报告期期末至披露日，公司已收回1.95 亿元。

    　　自身融资可满足资金需求。资产负债率为52.6%，同比增5.2pct，其中有息借款约69.7 亿元；若将资产负债率提升至65%，可融资约92 亿元，加货币资金26.6 亿元，共119 亿元支持业务发展，从2019 年在建工程预算172亿元，期初34 亿元，本期增加31 亿元，推算尚需资金约107 亿元，故资金基本满足需求。

    　　维持“买入”评级。公司经营稳健，4 月24 日中标汶川项目（供排水规模达5.25 万吨/日，总投资1.5 亿元），三峡系持续增持至8.62%；预计公司2020-2022 年净利润分别为12.1/13.6/14.6 亿元，增速为12%/12%/7%，对应PE 为12x/11x/10x。

    　　风险提示： 1. 在建、待建项目推进进度不达预期；2. 成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。