事件描述

    2020 年4 月1 日，兴蓉环境发布2019 年报，2019 年公司实现营业收入48.4亿元，同比增16.3%；归母净利润10.8 亿元，同比增9.44%，符合预期。

    事件评论

    收入、利润实现稳健增长，利润增速低于收入增速主因是工程业务毛利率下行及去年非经常损益偏大。公司归母净利润同比增速较收入增速低6.87pct，原因：1）2019 年公司整体毛利率为38.9%，同比降1.9pct，主要是管网工程业务毛利率下行8.2pct 至17.6%；2）2018 年公司非经常损益中，因收到3652 万元全额计提坏账准备的往年水费转回减值准备，致基数偏高。此外，公司2019 年三费率为11.2%，同比降0.5pct，主要是管理费用和销售费用的节省，对业绩形成正向贡献。

    各项业务齐发展，且具备续航力。核心主业方面，公司2019 年末运营及在建供水项目逾330 万吨/日，同比增约30 万吨/日，售水量同比增8.51%，自来水七厂三期等正推进；污水项目逾350 万吨/日，同比增约50 万吨/日，处理量同比增3.55%，六、七、九厂正在提标改造，2020 年1 月1 日起污水处理服务费暂提价0.2 元/吨至1.83 元/吨，有望增加污水处理收入2.0 亿元以上。垃圾焚烧隆丰项目投产后，处理规模达3900 吨/日，正推进万兴二期（3000 吨/日）、大林项目（1200 吨/日）等。此外，垃圾渗滤液处理量同比增23.5%，中水销售量同比增72.8%，污泥处理量同比降5.5%（污泥处置2019-2021 年结算价格为746.47 元/吨，下降2.97%，因工艺成熟，成本下行，对收益影响小），各项业务均存新项目正推进中。

    自身融资可满足资金需求。资产负债率为52.7%，同比增6.0pct，其中有息借款约22.2 亿元；若将资产负债率提升至65%，可融资89.3 亿元，加货币资金29.5 亿元，共119 亿元支持业务发展，从2019 年在建工程预算172亿元，期初34 亿元，本期增加31 亿元，推算尚需资金约107 亿元，故资金基本满足需求。公司2019 年末发行绿色债10 亿元，利率仅3.58%，利于控制未来的财务费用率。2019 年经营性现金流净额18.8 亿元，表现良好。

    维持“买入”评级。公司经营稳健，业绩持续上行，三峡系持续增持至8.61%；预计公司2020-2022 年净利润分别为12.1/13.6/14.6 亿元， 增速为12%/12%/7%，对应PE 为12x/10x/10x。

    风险提示： 1. 在建、待建项目推进进度不达预期；2. 成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。