投资要点

    事件：2019年公司实现营收48.4 亿元（+16.3%），实现归母利润10.8 亿元（+9.4%），每股收益为0.36 元，每10 股派发现金红利0.9 元（含税）。

    业绩增长良好，环保业务增长较快。2019 年公司各项数据表现良好，实现售水总量88,875 万吨（+8.5%）；污水处理总量98,840 万吨（+3.6%）；污泥处理总量14.06 万吨（-5.5%）；垃圾焚烧发电量46,732 万度（48.5%）；垃圾渗滤液处理量84 万吨（+23.5%）；中水售水总量8,438 万吨（+72.8%），中水及垃圾焚烧业务增长较快主要系第八污水处理厂投运拉动中水供应产销量增加及隆丰环保发电厂投运，发电量增加所致。分项看，实现自来水业务27.9 亿元（+15.2%）、污水业务13.2 亿元（+11.5%）及环保业务收入5.5 亿元（+26.1%）的较快增长，拉动收入端实现较快增长。

    盈利能力较强，费用率低保持稳健。2019 公司综合毛利率为38.9%(-1.9%)，主要系占比较高盈利较好的自来水业务毛利率略有下降40.4%（-3.5pp）影响，污水处理业务毛利率38.7%（+0.6pp）及环保业务33.9（+1.6pp）盈利水平均略有增长。公司总体费用率11.2%保持稳定较低费用率，费用管控良好。

    供排水业务增长后劲十足，环境综合服务格局逐渐形成。公司主营供排水业务，目前运营、在建和拟建的供排水项目规模逾790 万吨/日、中水利用项目98 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,300 吨/日、污泥处置项目2,980 吨/日、垃圾渗滤液处理项目5,630 吨/日，水务环保业务规模居西部首位、全国前列。后续供排水业务内生增长后劲十足，项目持续投产将拉动稳健增长。此外，公司垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置业务增长良好，综合性环保服务商格局已现，在建项目投产后环保运营业务增量业绩可观。

    三峡集团举牌认同价值，回购拟用于激励可期。三峡集团举牌并增持公司，已持有公司8.61%的股份，彰显出对公司未来发展信心，三峡集团作为长江环境保护的中坚力量，后续深化合作可期，为新业务的开展打开想象空间。公司累计回购股份1764 万股拟用于激励，若顺利落地将利好公司长期发展。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.40 元、0.44 元、0.49 元，对应PE 分别为12X、11X 和10X，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。