投资要点

    事件：

    东北制药发布2011 年第一季度业绩预减公告：报告期内，公司预计实现归属上市公司净利润500-1,500 万元，同比下降80%-100%，一季度EPS 约0.01-0.05 元。

    点评：

    维生素C 价格低迷，影响业绩。报告期内，公司主要产品维生素C 的出口价格约为5.5 美元/千克，处于低位；而2009 年1 季度出口价格约为9 美元/千克。VC 价格低迷，影响了公司的利润水平。

    行业有望加速复苏。最近国家有关部门发放了2011 年维生素C 生产计划的通知，内容涉及VC 行业合规产能的审定标准，年度生产计划安排，以及行业发展监管等。我们认为，国家加大对VC 行业的调控，必将结束目前产能过剩、竞争无序的局面，VC 行业有望加速复苏。

    政策执行力度有望超过市场预期。VC 行业严重产能过剩，已被列入需要整顿的典型，有关部门高度重视。此外，在行业监管方面还涉及农业、质检以及药监部门加强VC 行业生产许可证管理。我们认为，VC 行业未来将面临三重监管：1）地方政府根据生产计划整顿过剩产能；2）农业、质检和药监部门严格控制生产许可证的更换和发放；3）医保商会等根据生产计划，规范出口。VC 行业未来有望和VE 和VA 一样，成为稳定而又盈利的行业。而前几次规章主要是由医保商会发起签订，属于行业内自律性的文件。一旦有人违规，就会引发“多米诺骨牌”效应，规章自然就会失去效力，所以执行力度往往不大。

    VC 价格上涨趋势不减。VC 的出口价格年初约5 美元，目前约为6 美元，价格反弹不明显。主要原因是：

    1）我国出口的VC65-70%面向国外经销商，经销商在2011 年1 月份囤积了部分库存2）不合规的企业有政策预期，赶在政策实行之前抓紧时间大举出口，所以供给空前变多，这也不利于企业提价。然而，据经销商的信息，提价已经在酝酿：1）目前大部分合规企业停止报价出口，也拒绝给国内经销商发货；

    2）小企业的库存已基本消化完毕，没有安排下个月的生产计划。3）有部分合规企业的报价为7.2 美元/千克，远高于年初5 美元/千克。提价正在开始！

    也许会有人质疑：这次行业整顿主要针对VC 原粉，并不涉及VC 制剂，被限产的企业可以转做VC 制剂出口，所以不合规的企业仍然可以生产、出口。理论上有道理，但是VC 主要销往欧美规范市场，向规范市场出口制剂谈何容易？华海、海正甚至恒瑞一直在制剂出口的道路上摸索，但进展仍然不尽如人意，那些不合规的原料药企业又怎能轻易跨过规范市场认证的大门？

    我们认为，随着政策的实施，VC 行业必将重新洗牌，行业复苏指日可待，合规的企业一定会沐浴在政策的春风里，从而给投资者带来丰厚的回报。2010 年，市场让大家记住了稀土和氟矿；2011 年，市场也会让你记住两个字——VC！