我们的主要观点

    东北制药的业绩主要由VC 来支撑，根据测算，VC 价格每变化1 元/公斤，则公司业绩变化4 分5 左右。我们认为目前VC 价格处于今年低位，在本年中后期，VC 价格将出现上升趋势，因此我们认为公司业绩将随VC 价格上涨而明显上行，给予公司“买入”的投资评级，建议投资者关注。

    VC 价格有望启动

    一些地方政府和企业违规审批和建设新增VC 原料药产能项目导致我国VC 行业产能过剩严重，加强行业监管势在必行。依照发改委对VC 行业的管理规定，在加强监管后将使全行业VC 产能大幅度下降，使产能供给基本与市场需求向吻合的水平，我们判断今年下半年VC 价格上涨的概率很大。

    制剂板块稳定发展，应收账款明显下降

    公司制剂业务目前处于高增长阶段，主要产品以整肠生、珍稀渭、卡孕栓、可非等为主，是公司未来重要的盈利增长点，磷霉素也很有看点。公司应收账款从09 的7 亿元下降为10 年的5.47 亿元，特别是3 年以上账龄的应收账款大大减少。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2011-2013 年若VC 均价达到65 元/公斤、75 元/公斤、80 元/公斤，公司销售量在2 万吨左右，则可以实现业绩为1.7 元、2.35 元和2.91元。我们给予公司“买入”的投资评级，建议投资者关注。

    风险提示

    VC 价格出现变化的时点和幅度给公司业绩增加很大不确定性。