2009 年半年报显示，公司上半年实现主营业务收入27.27 亿元，同比上升13.30％；利润总额3.97 亿元，同比上升57％；归属于母公司净利润3.17 亿元，同比增长126.61％；摊薄EPS0.949 元。

    VC进入景气周期，公司利润大幅增长。东北制药是我国VC生产的“四大家族”之一，年产能约2.5万吨，市场份额约20%。

    VC在经过长期的价格战后，产业格局开始进入稳定阶段，各家“寡头”之间经营策略的配合愈发默契。今年以来，VC终端价格格外平稳，牢牢维持在90元/千克左右的高位。而2005-2006年价格战正酣的时候，VC的最高价从来没有超过50元/千克。我们预计公司上半年VC产品的出厂均价在75元/千克左右，毛利率大约55%，为公司贡献近50%的毛利。公司原料药销售业务实现收入11亿元，同比增长0.45%，毛利率提高了6.73个百分点达到50.79%。我们预计VC价格将在较长的一段时间内维持在相对高位，并且产品销量将进一步提高。理由有三：一、产业格局已经形成稳定的局面，产能基本掌握在国内几个大的生产商手里，各家在经历了前几年的价格战后，开始意识到和则共赢，斗则俱损。在需求较为稳定的时候，国内主要厂商配合默契，限量保价。二、需求多元化，需求量未受金融危机大的影响。VC的下游除了饲料外，还有饮料和医药保健品。需求的多样性使得VC的景气度未有明显的下降。三、国家相关政策扶持。VC从2009年1月1日起开始实行出口许可证制度，另外，严格的环保政策也为新的市场进入者设置了较高的门槛，产能扩张已经不象上世纪九十年代一样容易了。

    制剂业务和VC深加工项目为公司未来增添新的发展动力。公司上半年的制剂业务平稳增长，收入同比增加4.77%，毛利率提高4.1个百分点至54.28%，公司从品种分工向渠道分工的营销模式变革初见成效。这种转型将在年内彻底完成，将于2010年发挥更大的作用。报告期内，公司的VC深加工项目顺利建成，为进一步提高主导产品盈利空间增加了保障。我们看好公司的“做大制剂”的战略转型，同时公司是东北最大的制药企业之一，将受益于振兴东北老工业基地的政策，公司也是全国重要的普药生产企业，也将在新医改政策的实施过程中得到利好。

    健康的财务使公司轻装上阵。从利润表可以看到，公司的资产减值损失仅为5869万元，比去年同期的1.84亿元减少了近70%，从环比数据来看，二季度资产减值损失仅为369万元。公司自今年2月份改变坏账准备计提比例后，三年账龄的坏账全部计提完毕，财务健康度已经大大提高。另外，公司发行6亿元公司债的申请已经获得证监会有条件的批准，发行后，公司的债务结构将大大优化，减轻公司短期偿债压力，降低融资成本，减少财务费用。

    盈利预测与评级： 我们调高了对公司2009-2010年的盈利预测EPS为1.97元和2.26元，调高幅度分别为16%和10%，对应动态PE分别为14倍和13倍，估值优势较为明显，增长潜力较大，维持“增持”投资评级。

    风险提示：（1）VC新产能进入导致价格下降的风险。（2）公司债券不能如期发行导致财务状况改善有限的风险。（3）大盘的系统性风险。