事件描述

    　　公司2025Q1-Q3 营业总收入164.25 亿元（同比-13.87%），归母净利润39.6 亿元（同比-16.57%），扣非归母净利润39.08 亿元（同比-16.85%）。公司2025Q3 营业总收入25.45 亿元（同比-51.65%），归母净利润2.99 亿元（同比-74.56%），扣非归母净利润2.82 亿元（同比-75.71%）。

    　　事件评论

    　　公司单三季度收入下滑幅度环比加大，调整加速。公司2025Q3 实现营业总收入25.45 亿元（同比-51.65%），公司2025Q1/Q2 营业总收入同比增速分别为+10.38%/-14.23%，单三季度收入下滑幅度环比单二季度进一步加大。考虑合同负债变动后，公司2025Q1-Q3营业总收入+△合同负债为142.54 亿元（-27.29%），其中2025Q3 营业总收入+△合同负债为24.61 亿元（-50.59%）。公司截至三季度末合同负债相较2024 年年底有明显下滑，主因销售订单减少。

    　　公司单三季度盈利能力下滑明显，主因费用率大幅提升。公司2025Q3 实现归母净利润2.99 亿元（同比-74.56%），具体来看，公司2025Q3 归母净利率同比下滑10.57pct 至11.73%，2025Q3 毛利率同比+1.96pct 至79.83%，期间费用率同比+18.23pct 至47.21%，其中细项变动：销售费用率（同比+16.14pct）、管理费用率（同比+5.74pct）、研发费用率（同比+0.51pct）、财务费用率（同比-4.16pct）、营业税金及附加（同比+0.61pct）。

    　　公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续培育，后续修复可期。我们预计2025/2026 年公司EPS 分别为8.53/8.76 元，对应当前股价的PE 分别为18/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。