事项：

    公司发布2024 年业绩快报，预计2024 年实现营收235.8 亿元，同增约16.4%，归母净利润55.1 亿元，同增约20.2%，扣非归母净利润约为54.6 亿元，同增约21.4%，测算全年归母净利率23.4%，同比提升0.7pcts。测算单Q4 实现收入45.1 亿元，同增4.9%，归母净利润7.7 亿元，同减1.2%，测算归母净利率17.0%，同比下降1.1pcts。

    评论：

    主动抒压降速，业绩符合预期。公司单Q4 营收预计同增4.9%，归母净利润同降1.2%，利润受产品结构调整叠加费投力度加大拖累略有下滑，整体符合预期。具体分产品看，古8 前期持续高增后，库存有所抬升，公司四季度控货稳价优化库存，增速有所回落；古16 承接消费升级需求，增速环比放缓但仍维持双位数增长；古5/献礼深耕县乡宴席，周转效率领先；古20 延续控货稳价基调。分区域看，省内基地市场韧性凸显，四季度聚焦去库增速有所回落，但仍好于省外，贡献主要增量；省外分化明显，江苏、上海前期聚焦去库，四季度经营形势好转，河南、河北、山东延续去库状态。

    开门红顺利完成，全年确定性较强。公司春节开门红顺利完成，奠定良性经营基础，后续产品、渠道双轮发力，全年业绩增长仍具确定性。具体来看，产品端强化树状布局，主干年份系列强化底盘产品周转，聚焦去库，并通过焕新升级，提升容量，挖掘增长潜力，枝叶古井贡酒系列发力老瓷贡、老玻贡战术产品，卡位百元价格带，丰富渠道选择，以性价比之选推动全国招商。渠道端省内通过终端联盟店模式进一步推动下沉，激发终端活力，省外成熟市场聚焦大商培育，持续撬动渠道杠杆，薄弱市场延续渠道深耕，稳定省外份额。

    基本面仍具韧性，估值性价比显现。公司当前投资价值凸显，一是公司业绩确定性较强。公司作为徽酒行业龙头，省内市场稳固，持续深耕挖掘增量，省外强化百元产品布局贡献增量，叠加24Q4 主动抒压，2025 年业绩确定性仍有望位居白酒板块前列；二是公司销售团队务实，战斗力强，核心管理层历经12-15 年行业调整，经验丰厚，且打法相对灵活，有望持续抢占市场；三是当前估值性价比凸出，当前股价对应25 年估值仅15 倍，估值低于板块中枢水平，且位于近五年最低估值区间，估值性价比较足。

    投资建议：Q4 抒压降速，聚焦良性增长，维持“强推”评级。公司24Q4 持续降速抒压，节前去库，聚焦良性增长。25 年春节动销整体稳健，开门红如期完成，奠定良好经营基础。后续主线产品升级换代或可进一步挖掘增长潜力，百元新品全国招商铺货有望夯实业绩基础，预计25 年全年业绩确定性仍足。

    若后续内需及刺激政策逐步落地，估值、业绩弹性均有望释放。结合业绩快报情况，我们调整24-26 年EPS 预计为10.44/11.69/13.08 元（原预测值为10.29/11.63/13.28 元），维持目标价300 元，维持“强推”评级。

    风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。