产品结构持续提升，省内外市场增长势能较好，维持“增持”评级古井贡酒2023 年公司实现营收202.5 亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.0%。2024Q1 营收82.9 亿元，同比+25.9%；归母净利润20.7 亿元，同比+31.6%，收入利润符合预期。我们维持2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6 亿元，同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%，EPS 分别为11.16、13.94、17.51 元，当前股价对应PE 分别为23.8、19.1、15.2 倍，公司龙头优势、引领优势持续，销售团队动力和执行力行业领先水平，收入增长确定性强，盈利弹性进入释放期，同时2023 年分红金额同比提升50%，分红率提升至 51.83%，维持“增持”评级。

    　　量价齐升，产品结构持续优化

    　　2023 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1 亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023 年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长，同时价格提升幅度较大，说明产品结构仍在持续优化。

    　　省内势能不减，省外持续增长

    　　2023 年华中/ 华北/ 华南分别实现营收171.1/18.4/12.8 亿元， 同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营，在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道，在华北、华南实现了较高增速。

    　　前期市场投入进入收获期，盈利能力持续提升受益结构升级，2023 年毛利率同比+1.9pct 至79.1%，销售费用率同比-1.1pct，主要原因是前期费用投入进入收获期，品牌势能起来后，销售费率开始下降，归母净利率同比+3.9pct 至22.7%。2024Q1 归母净利率同比+1.1pct 至24.9%，其中毛利率同比+0.7pct，销售费用率同比-1.7pct，销售费用率下降趋势持续。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。