事件：古井贡酒发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95 亿元，同比+46.59%。2023Q4 实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77 亿元，同比+49.20%。2024Q1 实现营收82.86 亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66 亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50 亿元，同比+32.67%。

    　　2023 年营收突破200 亿，一季度开门红表现亮眼。2023 年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023 年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06 亿元， 同比+27.34%/+7.56%/+0.87% ， 毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3 万吨/23.3 万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16 受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20 是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8 受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023 年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21 亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023 年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21 个，分别净增加+92/+82/+63/+5 个，合计扩充242 个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744 人，同比增加662 人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。

    　　净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1 公司毛利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023 年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。

    　　2023/2024Q1 公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1 合同负债达46 亿，环比+32 亿，蓄水池充足。展望2024 年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16 和古20 在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工　　程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古 20 为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50 亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。

    　　投资建议：预计2024-2026 年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为 28%/24%/23%，EPS 分别为11.14/13.85/16.99 元，对应PE 分别为24x/19x/16x，按照2024 年业绩给予27 倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。

    　　风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。