事件描述

    　　公司公布2023 年年报，实现营业收入202.54 亿元，同比增长21.2%，实现归属净利润45.89 亿元，同比增长46.01%；其中23Q4 实现营业收入43.01亿元，同比增长8.9%，实现归属净利润7.77 亿元，同比增长49.20%。

    　　同时公司发布24 年一季报，24Q1 公司实现营业收入82.86 亿元，同比增长25.9%；归母净利润20.66 亿元，同比增长31.61%。

    　　事件点评

    　　23 年顺利收官，省外市场表现亮眼。23 年/23Q4 公司实现营业收入202.54/43.01 亿元，同比+21.2%/+8.9%。分产品看，23 年年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼及其他系列分别实现收入154.17/20.16/22.06 亿元， 同比+27.3%/+7.6%/+0.9% ； 分地区看， 华北/ 华中/ 华南分别实现收入18.43/171.07/12.83 亿元，同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。23 年省内基本盘表现稳健，省外在低基数&河北山东等地动销良好背景下实现更优增速，助力其全年业绩实现高增。23 年经销商数量净增242 家至4641 家，省外市场招商持续进行。

    　　24Q1 公司实现营业收入82.86 亿元，同比+25.9%。春节受益于返乡潮，省内市场动销表现超预期，助力公司实现优于同业的增长。24Q1 末公司合同负债为46.2 亿元，同比-1.3 亿元，基本保持稳定。

    　　产品结构升级，助力毛利率稳步提升。23 年公司毛利率为79.07%，同比+1.90ptc， 销售/管理/财务费用率分别为26.84%/6.75%/-1.80%， 同比-1.09/-0.23/+0.49ptc，23 年公司净利率为22.66%，同比+3.85ptc。24Q1 公司毛利率为80.35%，同比+0.68ptc；销售/管理/财务费用率分别为27.18%/4.79%/-0.83%，同比-1.66/-0.68/+0.50ptc；净利率为24.93%，同比+1.09ptc。在产品结构升级助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。

    　　省外市场拓展趋稳健，24 年高质量发展可期。24 年我们预计公司将持续精耕省内，省内市场保持良性竞争状态；同时在省外市场公司将加强人员调整、费用管理及市场政策落地等方面的监管，省外市场扩张节奏更为稳健，其规模或有望冲击百亿。公司24 年或将保持积极的经营节奏，全年高质量发展可期。

    　　投资建议

    　　公司盈利预测： 我们预计2024-2026 年营业收入分别为247.40/299.55/353.37 亿元， 同比增长22.2%/21.1%/18.0% 。归母净利润59.63/73.75/88.75 亿元， 同比增长29.9%/23.7%/20.3% 。对应EPS11.28/13.95/16.79 元，4 月26 日股价对应PE 为23/19/16 倍，维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。