1Q24 及2023 业绩符合市场预期

    　　古井贡酒公布1Q24 及2023 年业绩：1Q24 营收82.86 亿元，同比+25.85%；归母净利润约20.66 亿元，同比+31.61%；2023 年营业收入202.54 亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89 亿元，同比+46.01%；4Q23 营业收入43.01 亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77 亿元，同比+49.20%。1Q24 和2023 年业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　年份原浆全系列持续较快增长，300 元价位古16 趋势持续向好，省外亦在稳步拓展中。分产品看，受益于徽酒春节较优消费氛围及省内消费升级，动销上古16>古8>古20>古5&献礼，春节期间古16、古20 实现较快增长，古20 边际较2023 年有所提速且维持较低库存，100 价位段古5&献礼版亦实现10%以上增长。分区域看，在省内持续深耕基础上，省外持续亦有较快增长，2H23/2023 年华北营收同比+42.5%/+39.0%，省外侧重次高端古7 和古20，今年河北、河南、东北等市场增长和动销延续较优势头，河南主推古7、古20，河北主推古7，今年省外收入有望冲击100 亿元。

    　　公司费效提升带动结构升级成效在利润端充分体现。1Q24/4Q23/2023 年毛利率分别同比+0.7/-0.5/+1.9ppt，销售费用率分别同比-1.5/-1.5/-1.1ppt。费效比提升较快的同时，销售人员薪酬等仍有较快增长，发挥精细化优势，保障员工积极性；费用控制主要系广告等费用非线性增长，综合带动1Q24/4Q23/2023 净利润持续较快增长，同比+31.6/+49.2/+46.0%。

    　　展望看，公司将持续推进费用收缩，当前处于利润率快速提升周期。我们认为公司产品矩阵多点布局可较充分享受升级红利，其中古16 或可充分享受300 元价格带升级红利，古20 向上卡位抢占进一步提升空间，后续将在古20 逐步成熟后推进古30，而古8 则兜底中低端升级需求，加之渠道利润平稳、精细化运作保障，公司仍处于利润率快速提升周期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于省外实现较高增长和公司费效结构持续优化，我们上调24/25 年盈利预测4.0%/9.9%至59.7/76.7 亿元，考虑到古井利润释放逻辑稳步兑现，维持目标价335 元，对应2024/25 年30/23 倍P/E，当前股价对应2024/25 年23/18 倍P/E，当前股价距目标价有26.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　安徽省经济发展与消费升级不及预期，安徽省内竞争加剧，利润率提升幅度不及预期。