公司2023年实现营收202.5亿，同比+21.2%，归母净利润45.9亿，同比+46.0%。

    　　23Q4 单季营收43.0 亿，同比+8.9%，归母净利润7.8 亿，同比+49.2%，23 年突破200 亿，利润高增长顺利收官。公司24Q1 营收82.9 亿，同比+25.9%，归母净利润20.7 亿，同比+31.6%。结构提升费用率下降，利润释放周期持续。

    　　年份原浆23 年量/价同增21%/6%。坚持推进全国化，华北区域增速领先。受益品牌集中，盈利能力有望持续提升，上调24-26 年每股收益为11.58 元、15.00元、18.46 元，给予“强烈推荐”投资评级。

    　　23 年200 亿顺利收官，23Q4+24Q1 业绩+36%略超预期。公司2023 年实现营收202.5 亿，同比+21.2%，归母净利润45.9 亿，同比+46.0%。23Q4 单季营收43.0 亿，同比+8.9%，归母净利润7.8 亿，同比+49.2%，23 年突破200 亿，利润高增长顺利收官。公司24Q1 营收82.9 亿，同比+25.9%，归母净利润20.7 亿，同比+31.6%，销售回款83.7 亿，同比+7.9%，Q1 末合同负债46.2 亿，同比下降1.3 亿。公司Q4+Q1 实现营收125.9 亿，同比+19.5%，净利润28.4 亿，同比+36.0%，收入符合预期，利润增长略超预期。2023 年每股派发4.50 元现金红利（含税），分红率51.83%。

    　　结构提升费用率下降，利润释放周期持续。23Q4 毛利率-0.5pct 至79.2%，销售费用率25.0%，同比-1.4pct，净利率提升5.2pct 至19.0%，从2023 年全年角度来看，销售费用中劳务费、广告费、综合促销费规模效应显现，同比增长3%、11%、15%小于收入增速。23 年末销售人员3744 人，同增662人，公司积极扩张渠道队伍，强化全国化渠道服务能力。24Q1 毛利率上升+0.7pct 至80.4%，古16 高增带动产品结构上行，腰部产品加速放量，销售费用率27.2%，同比-1.6pct，管理费用率4.8%，同比-0.7pct，净利率上升1.4pct 至25.7%，公司在安徽及环安徽强势市场逐步走出投入期，费用率有望持续下行，24 年利润弹性可期。

    　　年份原浆23 年量/价同增21%/6%。公司23 年白酒酒业务收入196.4 亿，同比+21.5%，毛利率80.8%，同比+1.8pct，分品牌来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入为154 亿/20 亿/22 亿，同比+27%/+8%/+1%，毛利率分别为85.7%/58.3%/67.6%，同比+1.1/-1.5/+2.6pct，其中，年份原浆23 年量/价同增20.6%/5.8%，吨单价达到23.3 万元，23 年全系列以量增为主，古16放量明显引领年份原浆结构升级，古20 下半年调整市场，目前基本恢复良性状态。

    　　坚持推进全国化，华北区域增速领先。分区域来看，华北/华中/华南地区收入为18 亿/171 亿/13 亿，同比+39%/19%/27%，河北山东等地起势，带动华北增长较快，省内市场延续升级，有效保障营收基本盘。华北/华中/华南地区经销商数量为1224/2803/593 家，同比上一年净增92/82/63 家，省外市场招商持续进行。

    　　24 年展望：扩大次高端消费群体，收入利润目标20.72%/25.55%。公司年报中提到，继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，与去年不同的是提出以古20 为战略支点扩大次高端消费群体。年报中披露24 年规划，营收和利润总额目标分别为244.5 亿和79.5 亿，对应增速为20.72%和25.55%，收入目标高于23 年，利润总额高于营收增长。此外，公司积极推进数字化转型以提升内部管理。

    　　受益品牌集中，盈利能力有望持续提升，给予“强烈推荐”投资评级。酒业进入全要素竞争时代，品牌集中趋势明显，古井战略能力领先，省内基本盘强化，省外多市场度过投入阶段，有望受益品牌集中，盈利能力持续提升。

    　　上调24-26 年每股收益为11.58 元、15.00 元、18.46 元，维持目标价340 元，给予 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：省外扩张不及预期、次高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等