业绩简评

    　　2024 年4 月26 日公司披露23 年年报及24 年一季报。1）23 年实现营收202.5 亿元，同比+21.2%，归母净利45.9 亿元，同比+46.0%。

    　　2）24Q1 实现营收82.9 亿元，同比+25.9%；归母净利20.7 亿元，同比+31.6%，符合市场预期。

    　　经营分析

    　　产品结构持续拔升。23 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1 亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。分区域看，省内仍夯实基底，23 年华中/ 华北/ 华南分别实现营收171.1/18.4/12.8 亿元， 同比+19%/+39%/+27%。

    　　利润弹性持续释放。23 年归母净利率同比+3.9pct 至22.7%，其中毛利率+1.9pct，销售费用率-1.1pct，结构升级+费效精细化逻辑持续兑现；24Q1 归母净利率同比+1.1pct 至24.9%，其中毛利率+0.7pct，销售费用率-1.7pct。此外，24Q1 末公司合同负债余额46.2 亿，同比-1.3 亿；销售收现83.7 亿元，同比+7.9%。

    　　公司在省内延续较强的竞争态势，安徽不错的β夯实底盘，公司也在引导需求向上突破；省外经过模式、价盘梳理后，拓张步伐更稳健。考虑产品结构提升+费效精细化，公司在保持平稳营收增长的同时实现不错业绩弹性， 公司24 年目标营收244.5 亿（+20.72%）、利润总额79.5 亿（+25.55%）。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计24-26 年收入分别+21.8%/+19.0%/+17.1%；归母净利分别+31.8%/+24.9%/+21.8%,对应归母净利分别60.5/75.6/92.1 亿元；EPS 为11.45/14.30/17.42 元，公司股票现价对应PE 估值分别为23.1/18.5/15.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。