事件描述

    　　公司公布2022 年年报，实现营业收入167.13 亿元，同比增长25.9%，实现归属净利润31.43 亿元，同比增长36.78%；其中22Q4 实现营业收入39.49亿元，同比增长24.7%，实现归属净利润5.20 亿元，同比增长58.21%。

    　　同时公司发布23 年一季报，23Q1 公司实现营业收入65.84 亿元，同比增长24.8%；归母净利润15.70 亿元，同比增长42.87%。

    　　事件点评

    　　22 年顺利收官，省外扩张稳步推进。22 年/22Q4 公司实现营业收入167.13/39.49 亿元，同比+25.9%/+24.7%。分产品看，22 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列分别实现收入121.07/18.74/12.63 亿元，同比+30.1%/+16.5%/+11.4%；分地区看，华北/华中/华南分别实现收入13.26/143.55/10.11 亿元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%。22 年省内产品结构升级，省外加速扩张，助力其全年业绩实现高增。22 年经销商数量净增392 家至4399 家。

    　　23Q1 公司实现营业收入65.84 亿元，同比+24.8%。春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强，助力公司实现优于同业的增长。23Q1 末合同负债为47.5亿元，同比+0.5 亿元，环比+39.2 亿元，经销商打款积极性保持稳定。

    　　产品结构升级，助力毛利率稳步提升。22 年公司毛利率为77.17%，同比+2.07ptc， 销售/管理/财务费用率分别为27.93%/6.89%/-1.29%， 同比-2.27/-0.72/+0.24ptc，22 年公司净利率为18.81%，同比+1.49ptc。23Q1 公司毛利率为79.67%，同比+1.78ptc；销售/管理/财务费用率分别为28.83%/5.47%/-1.33%，同比-1.33/-0.61/+0.25ptc；净利率为23.84%，同比+3.01ptc。在产品结构升级&23 年春节后主要单品提价助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。

    　　省外市场稳步拓展，23 年实现高增可期。23 年从产品结构来看，省内市场古16 在商务及宴席市场不断突破，省外市场古8 及以上产品销量稳步提升；同时公司23Q1 在山东、河南市场实现较高增长，全年来看省内平稳增长&省外实现高增，助力其业绩稳健增长。

    　　投资建议

    　　公司盈利预测：2023-2025 年营业收入分别为203.79/238.58/278.16 亿元，同比增长21.9%/ 17.1%/16.6%。归母净利润42.29/51.09/60.22 亿元，同比增长34.5%/20.8%/17.9%。对应EPS 8.00/9.67/11.39 元，4 月28 日股价对应PE分别为34/28/24 倍，给予公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。