事件概述

    公司发布三季报，22Q1-3 公司实现营业总收入127.65 亿元，同比+26.4%；归母净利润26.23 亿元，同比+33.2%。22Q3 公司实现营业总收入37.63 亿元，同比+21.6%；归母净利润7.04 亿元，同比+19.3%。

    分析判断:

    上半年高增奠定实现全年目标的基础，预计Q3 加强渠道管控公司上半年营业总收入+合同负债124.30 亿元，按照盈利预测22 年收入计算回款进度已经达到74.7%，上半年的高增长奠定了公司可以顺利实现全年目标的基础，下半年收入增长压力较小。因此我们判断Q3 旺季期间公司对加强渠道管控、库存消化、价值链提升等精细化管理的优先级大于追求收入超预期增长。同时，Q3收入较高增速增长，我们认为主要为产品结构升级贡献，预计古16 和古20 收入增速超过整体收入增速。

    Q3 毛利率下降预计主因买赠投放增加，净利率基本持平22Q1-3/22Q3 毛利率分别为76.4%/73.7%，分别同比+0.4/-1.5pct。我们认为产品结构升级趋势仍在延续，Q3 毛利率下降我们预计主因公司为了增加以古16 和古20 为主的中高档产品品牌认知和进行消费群体培育，增加买赠、品鉴等活动的费用投放增加导致，Q1-3 毛利率微增。22Q1-3/22Q3 税金及附加占营业总收入分别15.4%/18.2%，分别同比+0.3/+3.6pct，我们预计为消费税等其他税收上缴节奏变动，Q1-3 税金及附加/营业总收入同比基本持平。22Q1-3 销售/管理费用率分别28.4%/5.8%，分别同比-0.3/-1.6pct；22Q3 销售/管理费用率分别27.3%/4.7%，分别同比-0.9/-4.4pct，费用率持续优化。22Q1-3/22Q3 净利率分别21.2%/19.6%，分别同比+1.1/-0.1pct，单季度净利率基本持平，Q1-3 毛利率提升+费用率优化共同拉动净利率维持上升趋势。

    收入业绩增长确定性高，兼具β+α 的弹性标的大本营市场受到疫情影响相对较小，奠定了全年收入业绩稳定的基础。同时，我们认为省内白酒消费量价齐升趋势不变，助推以古16 和古20 为主的高端产品为公司贡献收入高增。受益于国内产业结构转型，安徽经济增速稳定向好，预计明年产品结构将优化持续，叠加公司省内地产酒的龙头品牌地位稳固，省内规模效应费用率也存在优化空间，业绩增长确定性较高。近年省内外市场齐头并进，从泛全国化向全国化有望持续突破，有望未来打破区域扩展障碍。公司兼具次高端行业β和省外竞争力增强的公司α。

    投资建议

    维持盈利预测不变，22-24 年营业收入166.34/200.40/237.95 亿元；归母净利润30.44/38.33/47.17 亿元；EPS 5.76/7.25/8.92 元。2022 年10 月28 日收盘价201.22 元对应估值分别34.9/27.7/22.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等