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    10 月30 日，公司公告2022 年三季报。22Q1-3，公司实现总营收127.65亿元（+26.35%），归母净利26.23 亿元（+33.20%）。22Q3 单季，公司实现总营收37.63 亿元（+21.58%），归母净利7.04 亿元（+19.27%）。

    前三季度业绩创新高，合同负债同比高增

    1）前三季度收入、业绩增速再上新台阶。22Q1-3，公司总营收/归母净利率增速分别为26.35%/33.20%，同比分别+1.16/+5.15pct；前三季度业绩（26.23 亿元）已超过2021 全年（22.98 亿元）。

    2）Q3 销售收现小幅下滑。22Q1-3/Q3 单季，公司销售收现分别为139.93/34.56 亿元，同比分别+17.51%/-10.07%。

    3）合同负债同比高增。22Q3，公司合同负债为37.63 亿元，同比+34.75%。

    销售净利率保持稳定，期间费用率管控得当

    1）Q3 销售净利率同比保持稳定。22Q3 单季，公司销售净利率为19.57%（-0.07pct）。公司毛利率小幅下降、营业税金及附加占比小幅上升的情况下，销售净利率表现平稳，主要是期间费用率管控得当的作用。

    2）毛利率小幅下降。22Q3 单季，公司销售毛利率为73.72%（-1.53pct）。

    3）营业税金及附加占比小幅上升。22Q3 单季，营业税金及附加占营业总收入的比重为18.18%（+3.56pct）。

    4）期间费用率管控得当。22Q3 单季，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.34%/4.65%/0.37%/-2.35%，同比分别-0.93/-4.39/-0.05/+0.07pct。

    次高端持续放量，徽酒龙一地位稳固

    1）次高端持续放量。公司以古20 为代表的次高端持续放量，古16、古20已成安徽商务宴请场景的主流，公司品牌力持续提升。

    2）强大渠道力支撑下，徽酒龙一地位稳固。公司营销团队执行力、渠道掌控力强，经销商数量位列徽酒第一，有效实现深度分销。

    投资建议

    公司是徽酒龙一，营销力、渠道力强大，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张，前三季度业绩表现优秀，全年确定性高。我们预计公司22-24 年归母净利分别为30.14/37.66/46.33亿元，增速31.18%/24.93%/23.03%，对应10 月28 日PE 35/28/23 倍（市值1,064 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    消费场景波动风险、省内市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。