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    　　公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营收127.65 亿元，同比+26.35%，归母净利润26.23 亿元，同比+33.20%，扣非后归母净利润25.78 亿元，同比+35.57%；其中22Q3 实现营收37.63 亿元，同比+21.58%，归母净利润7.04 亿元，同比+19.27%，扣非后归母净利润6.89 亿元，同比+22.32%。

    　　古20+势能仍足，核心区域稳中有进。分产品来看，古20+势能仍足，预计古16 以上延续高增态势，古8 稳健高增，此外受益大众酒恢复，古5、献礼呈现恢复性增长。分区域来看，安徽、江苏、浙江、山东、河北等增速领先，湖北延续稳健，河南因销售区域调整有所放慢。

    　　盈利能力受短期节奏扰动，预收款亮眼。22Q3 毛利率同比-1.53pct 至73.72%，推测系人工成本及奖金集中确认、季度间节奏差异所致，整体来看，前三季度毛利率同比+0.36pct 至76.40%。费用率方面，22Q3 税金及附加率同比+3.55pct 至18.18%，系税收缴纳节奏所致；销售费用率同比-0.93pct 至27.34%，管理费用率同比-4.38pct 至4.65%，销售费用率稳中有降，管理费用率大幅下降系去年同期设备大修下高基数所致。综合来看，22Q3 净利率同比-0.08pct 至19.56%，整体前三季度净利率仍同比+1.14pct至21.22%。此外，22Q3 末合同负债37.63 亿，环增3.35 亿/同增9.70 亿。

    　　盈利预测与投资建议：公司延续惯有的稳健风格，Q3 盈利能力受短期节奏扰动、应理性看待，全年销售回款目标已达成，业绩仍高确定性；中长期来看，古20+高举高打势能强劲，结构持续升级、费用率优化将确保盈利能力稳步提升。根据公告调整前次盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为164.18/197.74/231.38 亿元，分别同比+23.7%/+20.4%/+17.0%，归母净利润分别为30.54/39.17/48.15 亿元，分别同比+32.9%/+28.2%/+22.9%，对应2022/10/28 收盘价，PE 分别为34.8/27.2/22.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情连续影响；次高端升级不及预期风险。