业绩简评

    　　公司10 月30 日发布三季报， 22Q1-3 实现营收127.65 亿元， 同比+26.35%；归母净利26.23 亿元，同比+33.20%；扣非归母净利25.78 亿元，同比+35.57%。22Q3 实现营收37.63 亿元，同比+21.58%；归母净利7.04 亿元，同比+19.27%；扣非归母净利6.89 亿元，同比+22.32%，符合前期预告。

    　　经营分析

    　　全年已打款完成，预收积蓄势能。Q3 销售收现同比-10%，期末合同负债同比+34.75%，当前全年打款已完成，月底及下个月陆续发完10%左右的货。

    　　分产品看，预计古16 在升学宴、双节宴席复苏下仍维持高增，古8 或仍延续H1 增速；分区域看，省外江苏、浙江、河北、山东势头较好，河南受疫情影响恢复偏慢，安徽省内白酒消费具备韧劲。

    　　黄鹤楼或扰动毛利率，费率仍持续优化。Q3 净利率同比-0.1pct 至19.6%，Q3 扣非净利率同比+0.1pct，其中：1）我们预计，黄鹤楼或有放量（黄鹤楼H1 增速+8.5%，全年对赌承诺收入增速20%，Q3 进度追赶），疫后促动销政策加码，单季度毛利率同比-1.5pct；2） 销售/管理费率同比-0.9/-4.4pct（Q1-3 同比-0.3/-1.6pct），虽促销力度加大，但信息化系统提升费用管理流程，经营效率改善；3） 营业税金及占比同比+3.6pct（Q1-3 同比+0.29pct），预计系缴税节奏扰动影响。

    　　当前渠道库存合理（2 个月以内）、价盘稳定，明年或有望实现200 亿收入目标。省内短期虽面临疫情扰动，但已进入淡季，且安徽产业潜力充足，经济支撑省内白酒结构升级、需求好转；省外古20 高举高打后有望逐步迈入红利释放期。

    　　盈利预测

    　　预计22-24 年收入增速24%/22%/17%，利润增速32%/27%/22%，EPS 为5.73/7.28/8.90 元，对应PE 为35/28/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　古20 拓展不及预期，区域竞争加剧，疫情反复风险，宏观经济下行风险。