事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度营业收入 127.6 亿元，同比+ 26.4%；实现归母净利润26.2 亿元，同比+33.2%。其中单三季度实现营业收入37.6 亿元，同比+21.6%，实现归母净利润7.0 亿元，同比+19.3%，业绩符合前期预告指引。

    省内动销情况良好，消费升级仍在持续。分产品来看，受益于年初至今安徽省内对疫情的良好管控，白酒主流消费场景并无受到较多限制。根据部分经销商反馈，安徽省内白酒消费升级趋势仍在持续，其中古16 在宴席用酒的频次上明显增长，当前在合肥市场古16 已超越古8 成为当地婚宴用酒第一大单品。分市场来看，省内次高端价格带占比持续提升，尤其在宴席市场上发力明显，进一步拉大与竞品之间的差距；省外通过组织中秋答谢会等活动，不断加深与当地意见领袖之间的沟通，在保证省内基本盘的同时，持续开拓省外新增量。

    毛利率略有下滑，费用率有所收紧。毛利率方面，公司2022Q1-3 毛利率76.4%，同比+0.4pct，其中Q3 毛利率达73.7%，同比-1.5pct。费用率方面，2022Q1-3 公司销售/管理费用率为28.4%/5.8%，同比-0.3/-1.6pct；其中Q3 销售/ 管理费用率为27.3%/4.7% ， 同比-0.9/-4.4pct 。

    2022Q1-3/2022Q3 净利率分别为21.2%/19.6%，分别同比+1.1/-0.1pct。

    合同负债方面，季度末合同负债37.6 亿元，同比+34.8%。

    承接省内升级红利，公司势能不断提升。从省内消费升级节奏来看，当前安徽省内第三次消费升级仍在持续中，主流价格带由200-300 元朝300 元以上进行迭代，作为省内地产酒龙头，古井有望持续承接因省内消费升级带来的次高端价格带扩容的红利。产品端，从近期的渠道跟踪来看，古8 及以上产品稳步放量，古16 动销保持高增，次高端大单品古16 当前为合肥婚宴主流用酒，有望带动业绩持续改善。渠道端，公司聚焦省内渠道升级，不断提高对终端市场的掌控力度，保证营收基本盘。省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，看好产品高端化和市场全国化继续带动品牌势能稳步释放。

    盈利预测：我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收162.8/193.8/227.4 亿元，分别同比+22.6%/+19.1%/+17.3%，实现归母净利润29.4/37.1/45.8 亿元，分别同比+28.1%/+25.9%/+23.5%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为36/29/23，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。