本报告导读：

    　　公司21Q4收入高增，2021 年产品结构抬升显著，盈利能力基本稳定；22Q1收入符合预期，利润弹性释放；当下预收款高位，渠道库存低位，看好古井22年业绩韧性。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，下调目标价至242 元（前值290.1 元）。考虑到疫情产生的不确定性，下调22-23 年盈利预测并增加24 年预测，预计22-24 年EPS 分别为5.38 元（-0.61 元）、6.60 元（-0.88 元）、7.96元，考虑市场环境，给与22 年45 倍动态PE，下调目标价至242 元。

    　　2021 古井需求修复，年份原浆结构抬升显著。受益于省内消费升级及徽酒需求复苏，2021 年公司收入增速整体呈环比上行趋势，21Q4收入高增收官。2021 年份原浆产品结构抬升显著，黄鹤楼受益湖北省内需求回暖，期内实现量价齐升。公司期内盈利能力稳定，毛利率同比2020 年基本持平，销售、管理费用率及归母净利率基本持平。

    　　2022Q1 强势延续，预收款亮眼。22 年初受益于皖省经济基本盘、务工回流等因素，古5、献礼仍保持双位数增幅，叠加古8 等高端单品放量，公司高基数下仍实现稳健增长，22Q1 收入表现符合预期。受益省内需求向好，22Q1 期内归母净利率同比微升，带动利润弹性释放。22Q1 末合同负债达46.92 亿元，高预收款下淡季回款压力较小。

    　　得益于预收款增加，22Q1 公司销售收现同增54.88%，高于收入增速。

    　　古井基础牢靠，继续看好业绩韧性年份原浆系列订单完成度领先，预计 6 月政策及出货或较为集中，当下市场基础牢靠，展望后续，疫情不改消费升级趋势，古井高端单品高速放量延续；公司费用存优化空间，盈利能力有望进一步提振，2022 利润仍有望保持不错增速。

    　　风险因素：疫情在核心市场点状复发、食品安全、信用环境遇冷。