投资要点

    事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现收入132.7亿元，同比+27.7%，归母净利润23.0 亿元，同比+23.9%；2022Q1 实现收入52.7 亿元，同比+27.7%，归母净利润11.0 亿元，同比+35.0%，2022Q1 业绩超市场预期。

    年份原浆表现亮眼，全国化扩张加速推进。1、2021 年公司实现收入132.7 亿元，同比+27.7%，超额完成120 亿的既定增长目标，彰显出强劲的发展势能；22Q1 收入实现52.7 亿元，同比+27.7%，增长超市场预期；主因为22 年春节期间，安徽、江苏等市场消费活跃，各价位产品均实现良性动销。2、分产品看，21 年年份原浆系列收入93.1 亿元，同比+18.8%，其中销量同比+1.4%、吨价同比+17.2%，产品结构加速升级驱动吨价提升；古井贡酒系列收入为16.1亿元，同比+16.6%，延续稳健增长；黄鹤楼系列销售收入为11.3 亿元，同比+168.7%，低基数下实现高速增长。分区域看，大本营华中地区收入113.1 亿元，同比+25.5%；新兴地区华北、华南收入分别同比+54.5%/+51.4%至10.7 亿元/8.8亿元，全国化开拓加速推进。

    22Q1 盈利能力稳中有升，现金流与预收款表现亮眼。1、2021 年公司毛利率下降0.1 个百分点至75.1%；费用率方面，销售费用率和管理费用率均下降0.1个百分点，财务费用率提升1.0 个百分点，整体费用率上升0.8 个百分点至36.8%，净利率微降0.1 个百分点至17.9%。2、22Q1 公司毛利率提升0.9 个百分点，销售费用率、管理费用率分别提升0.7、0.5 个百分点，财务费用率下降1.0 个百分点；净利率提升1.1 个百分点至21.5%，盈利能力持续提升；3、21 年销现回款155.3 亿，同比+43.7%，22Q1 销现回款61.7 亿，同比+54.9%，现金流表现亮眼；此外，22年一季度末合同负债46.9亿元，同比+141.4%，环比绝对额增加28.7 亿，为22Q2 高增提前蓄力。

    高端化与全国化并进，业绩高弹性可期。1、安徽经济强劲，主流价位持续升级，当前次高端价位的古16、20 体量已大幅领先于竞品，建立起显著的先发优势，带动产品结构加速升级。2、公司高举高打进行费用投入，春节期间江浙沪等高地市场消费氛围渐入佳境，华东、华南市场招商顺利，实现由点及面的良性成长，全国化扩张加速推进。3、在优秀管理层赋能下，公司战略清晰执行到位，伴随着品牌势能持续释放，省外样板市场逐步具备造血功能，规模效应&渠道费用收缩，2022 年业绩弹性有望持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为5.92 元、7.68 元、9.73元，对应PE 分别为33 倍、25 倍、20 倍。公司聚焦发力次高端，扎实推进全国化扩张，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。