事件：

    公司公布2021 年报及2022 年一季报，2021 年营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为132.70/22.98/21.86 亿元，同比+28.93%/+23.90%/+23.31%；22Q1 营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为52.74/10.99/10.90 亿元，同比+27.71%/+34.90%/+35.92%。

    投资要点

    古20+高增引领升级渐入佳境，省内稳健、省外高增。2021全年营收同比+28.93%，归母净利润同比+23.90%，预计古8 以上维持高增、古5 稳增、献礼有所下滑；省内稳增，省外江苏、河北、江西等区域维持高增态势，湖北恢复性增长。2021 年毛利率同比-0.12pct 至75.10%，主要系古20+高举高打仍需投入大量免赠、品鉴等费用支持，货折比例较大，同时期间费用率亦相对稳健，综合来看净利率为17.89%基本持平。

    考虑2022 年春节提前，21Q4+22Q1 合并销售略超预期。考虑到季度间销售节奏确认差异， 21Q4+22Q1 营收同比+32.89%归母净利润同比+26.19%，整体销售超预期主要系2022 年春节明显旺销、回款节奏快，虽3 月以来疫情对消费场景冲击明显，但春节回款节奏佳已奠定基础、同时淡季影响相对可控。22Q1 净利率同比+1.14pct 至21.46%，主要系毛利率提升带动。此外，22Q1 末合同负债46.92 亿元，同增27.48 亿元，维持高位有助于淡季平稳过渡。

    盈利预测与投资建议：2022 年春节旺销明显，疫情主要对3 月以来淡季有所影响但相对可控，随着上海疫情拐点临近、端午动销有望回升，规划营收+15%以上亦将大概率超额完成，同时将全力推进“全国化、次高端”

    战略，实现产品结构和市场结构再优化。根据公告我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为160.29/192.21/224.99 亿元，分别同比+20.8%/+19.9%/+17.1%，归母净利润分别为30.69/39.50/48.83 亿元，分别同比+33.5%/+28.7%/+23.6%，对应2022 年4 月29 日收盘价，PE 分别为33.7、26.2、21.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力下的系统性风险、疫情后消费场景恢复不达预期。