事件：2021年公司营收132.70亿元，同比+ 28.93%；归母净利润22.98亿元，同比+23.88%；22Q1 公司营收52.74 亿元，同比+27.71%；归母净利润10.99 亿元，同比+34.90%。

    投资要点

    2021 年业绩符合预期，全年盈利能力表现稳定。年报符合前期的业绩预告，此外2021Q4 公司营收31.68 亿元，同比+42.51%；归母净利润3.29亿元，同比+ 3.77%，Q4 利润增速较低我们预计主要系公司促销和推广费用结算、提前确认部分市场投入费用所致。2021 年销售毛利率75.1%，同比-0.13pct（但白酒业务的毛利率77.2%，同比+1.1pct），销售费用率30.2%，同比基本持平，管理费用率8.09%，同比-0.1pct，销售净利率17.89%，同比-0.06pct，全年盈利能力表现稳定。

    年份原浆产品结构持续优化，省外拓展顺利。分产品来看，年份原浆系列实现93.08 亿元，同比+18.81%，量增1%，价增17%，主要系产品系列内部逐步优化，古8 及以上保持快速增长，古16/古20 次高端产品的销售步伐加快；古井贡酒系列收入16.09 亿元，同比+16.62%，量+25%，价-6.6%。分区域来看，华北市场收入113.11 亿元，同比+7.1%，保持稳健，华北和华南市场皆实现同比+26%的增速，省外市场扩展表现顺利。

    22Q1 动销旺盛，预收款亮眼。Q1 受益于春节返乡人群增加+走亲访友聚饮场景增加，古井动销旺盛，终端门店亦有缺货现象，公司Q1 营收同比+27.71%，归母净利润同比+34.90%，截至22Q1 末合同负债46.93亿元，同比增加27.49 亿元，成绩亮眼。公司销售毛利率77.90%，同比+0.91pct，销售费用率/管理费用率30.16%/6.33%，同比+0.64/0.49pct，销售净利率21.46%，同比+1.14pct，盈利水平稳步提升。

    盈利预测与投资评级：公司省内优势明显，产品结构优化叠加全国化路径扩张，十四五双百亿业绩确定性较强。我们维持公司2022-2023 年归母净利润为29.92/37.50 亿元，预测2024 年归母净利润为45.01 亿元，2022-2024 年EPS 为5.66/7.09/8.51 元，当前对应PE 为35/28/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响增强、消费复苏不及预期、省外扩张不及预期