事项：

    　　公司公告：预计2021 年实现营业总收入132.71 亿元（+28.95%），归母净利润22.91 亿元（+23.54%），扣非归母净利润22.01 亿元（+24.14%）；经测算，2021Q4 预计实现营业总收入31.69 亿元（+42.58%），归母净利润3.22 亿元（+1.66%），扣非归母净利润2.99 亿元（+10.06%）。

    　　国信食饮观点：1）2021Q4 收入平稳增长，销售费用确认前置拖累净利率；2）2022 年回款进度超历史同期，1 季度业绩增长确定性强；3）全国化和次高端战略稳步推进，利润率有望逐步提升；4）投资建议：

    　　公司尽享次高端扩容红利，十四五成长可期，看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，预计2021-2023年公司营业收入为132.7/161.4/186.1 亿元，归母净利润为22.9/30.2/38.0 亿元，对应摊薄EPS 为4.33/5.72/7.19 元，对应当前股价PE 为45/34/27x，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021Q4 收入平稳增长，销售费用确认前置拖累净利率去年4 季度以来整体动销持续向好，助推公司收入实现平稳增长。据测算，2021 年归母净利率约为17.26%（-0.76pct）；其中2021Q4 归母净利率约为10.17%（-4.09pct）。我们预计净利率下滑主要系费用投放较多，同时有部分2022 年春节促销等费用提前确认。2021 年整体看，我们预计古8 及以下稳健增长，古16 及以上或约翻倍增长。考虑公司古16 及以上产品动销表现良好，产品结构持续升级，净利率不改长期增长趋势。我们预计2022Q1 净利率会有所回升，全年看利润率会保持稳中有升的态势，利润增速会超过收入增速。

    　　2022 年回款进度超历史同期，1 季度业绩增长确定性强渠道反馈，2022 年春节回款进度超前（回款比例整体预计40~50%，其中合肥回款进度50%+，超过往年同期45%左右的水平），动销表现超预期，省内部分区域一度出现断货情况，为1 季度业绩稳增长奠基。春节以来整体价盘保持平稳，目前古16/古20 批价在330/550 元左右，渠道库存保持良性。

    　　全国化和次高端战略稳步推进，利润率有望逐步提升公司在省内地位稳固，强势引领次高端产品结构升级，古8 以上产品占比提升明显，古16 和古20 增长强劲。目前古20 在省内已成功占据有利地位，乘600 元价格带扩容东风实现快速放量，2021 年古20 销售体量近20 亿元，2022 年有望延续高增。随着古20 逐渐向省外铺开，未来有望逐步实现全国化放量。公司在省内依靠结构升级，成长仍有较大空间，省外高举高打有望加速突破，2024 年200 亿营收目标实现可期。

    　　投资建议：公司尽享次高端扩容红利，十四五成长可期，维持“买入”评级看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，预计2021-2023 年公司营业收入为132.7/161.4/186.1 亿元，归母净利润为22.9/30.2/38.0 亿元，对应摊薄EPS 为4.33/5.72/7.19 元，对应当前股价PE 为45/34/27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。