事件：公司披露 2021 年度业绩快报，预计全年实现营收132.7 亿元，同比+29.0%，实现归母净利润22.9 亿元，同比+23.5%；单Q4实现营收31.7 亿元，同比42.6%，实现归母净利润3.2 亿元，同比+1.6%，单Q4收入超市场预期。

    21Q4 超预期增长，产品结构持续优化。单Q4 收入同比+42.6%，环比加速明显，预计主要系公司品牌势能加速释放，省外渠道建设步入收获期，此外，三季度末低库存和高预收款为单Q4 高增奠定基础；单Q4 利润增速为1.6%，低于市场预期，预计主要系费用投放力度加大和税费确认节奏影响。1、产品方面，渠道反馈古20/16 势能步入加速释放期，消费热度持续发酵，预计同比增长50%以上；卡位省内主流价位的古8 终端需求旺盛，古5/献礼版库存低于往年同期，预计低基数的黄鹤楼酒亦有靓丽表现，公司产品结构升级持续。2、区域方面，安徽经济强劲，价位升级持续超预期，省内以古20为代表的中高价位产品增长明显提速；公司扎实推进省外市场建设，省外低基数下弹性优于省内，古20等中高端价位产品终端铺市率和消费者自点率稳步提升。

    春节动销超预期，2022 年开门红可期。1、2021 年公司提前完成全年目标，春节前渠道库存处在合理偏低水平，春节期间省内、省外经销商打款积极性好，回款进度领先于往年同期，开门红具备坚实基础。 2、安徽经济发展强劲，春节期间未受疫情波及，消费场景管控宽松，返乡人员同比大幅增加，安徽市场春节动销超预期，其中古8 及以上中高价位产品同比增幅明显，古5/献礼版受益于返乡人员增加显著改善。3、以江浙沪为代表的省外市场春节期间表现靓丽，节前省外经销商打款积极性高，市场终端动销顺畅，经销商周转快、库存低，消费者对古井品牌认可度持续提升，消费者培育和渠道建设逐渐步入收获期。

    体系化优势明显，期待业绩弹性释放。1、安徽经济强劲，主流价位持续升级，公司古16/20 在次高端价位体量大幅领先于竞品，已建立起显著的先发优势，公司作为徽酒绝对龙头，将充分受益于消费升级和份额集中的红利。2、公司依托老八大名酒基因，高举高打进行费用投入，因地制宜推进渠道招商，江浙沪等高地市场取得实质突破，由点及面实现多区域汇量增长；3、在优秀管理层赋能下，公司战略清晰执行到位，伴随着品牌势能加速释放，较多省外市场具备造血功能，公司费用率或将边际递减，业绩弹性有望持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.19 元、5.91 元、7.61元，对应PE 分别为48 倍、34 倍、26 倍，公司聚焦发力次高端，扎实推进全国化扩张，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。