事件：古井贡酒公布2021 年业绩快报，预计21 年总营收132.71 亿元，同比+28.95%，归母净利润22.91 亿元，同比+23.54%，扣非后归母净利润22.01 亿元，同比+24.14%；其中21Q4 营收31.69 亿元，同比+42.58%，归母净利润3.22亿元，同比+1.66%，扣非后归母净利润2.99 亿元，同比+10.21%。

    　　投资要点

    　　21Q4收 入略超预期，预计费用提前确认致利润相对平稳。21Q4营收同比+42.58%略超预期，从回款角度来看，21 全年回款节奏顺畅，21Q3 末回款比例已达全年任务96%、预计21Q4 销售较好回款仍亮眼。而21Q4 归母净利润同比+1.66%相对平稳，预计主要系为实现春节开门红加大费用支持力度、21Q4 提前确认部分市场费用所致。受21Q4 费用提前确认影响，21 全年净利率水平同比下降0.76pct 至17.62%，后续需结合21Q4、22Q1费用确认节奏再做探讨。

    　　古20+高举高打，次高端、全国化加速推进，气势如虹。21 全年来看，古20+高举高打带动次高端、全国化加速推进。分产品来看，渠道反馈古20+延续高增态势，预计古16+古20 销售口径规模突破25 亿（其中古16 销售口径规模7-8 亿，翻倍增长；古20 销售口径规模17-18 亿，同增40%以上），预计古8 亦实现稳健高增，根据模型测算古8 以上占白酒业务比重已接近40%。分区域来看，省内以优势地位持续领先；省外10 亿规模梯队市场为江苏、河南、湖北，河北规模大致7-8 亿，此外上海、浙江、江西、山东未来也有望进入5 亿梯队市场，当前华东市场表现亮眼，全国化加速推进。

    　　回款节奏好确保22Q1 开门红，中长期200 亿路径清晰。短期来看，预计古井全国层面回款进度快于去年同期，省内合肥/淮南/安庆/池州靠前，省外核心市场江苏等亦相对稳健，22Q1 开门红高确定性；中长期来看，古井有望持续享受省内升级与集中红利，同时省外通过古20+高举高打预计将加速突破，十四五期间达成200 亿确定性高。

    　　投资建议及盈利预测：我们调整业绩预测，预计2021-2023年营收分别为132.71/160.53/192.72 亿元，归母净利润分别为22.91/31.76/40.72 亿元，以2022 年3 月10 日收盘价计算，对应PE 分别为46.4/33.5/26.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期。