公司发布2021 年度业绩快报，实现营收132.7 亿元，同比+28.9%；归母净利润22.9亿元，同比+23.5%；单Q4 预计实现营收31.7 亿元，同比+42.6%；归母净利润3.2亿元，同比+1.7%；收入超预期，费用前置投入力度加大。古井省内稳坐龙头，享受全年消费升级，是本轮徽酒升级的最受益标的，300-400 与500-800 两价格带快速放量。同时，公司在次高端引领下的泛全国化初见成效，紧抓经济发达区域，样板市场江苏21 年销售口径近20 亿。产品结构快速提升，品牌高度不断拉高，唯期待改革加速。略调整21-23 年EPS 预测为4.33、5.69、7.20 元，对应22 年 35X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　Q4 收入超预期，费用前置投入力度加大。公司发布2021 年度业绩快报，公司2021 年度实现营业收入132.7 亿元，同比+28.9%左右；实现归母净利润22.9亿元，同比+23.5%；实现扣非归母净利润22.0 亿元，同比+24.1%。其中单Q4 预计实现营业收入31.7 亿元，同比+42.6%左右；实现归母净利润3.2 亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，同比+10.1%。公司21Q4 收入超我们的预期，预计公司四季度加大了市场的前置投入力度，2021 年度归母净利率17.3%，略低于2020 年的18.0%。

    　　省内稳坐龙头，享受全年消费升级。22 年安徽市场的春节旺销验证了我们1月的判断，徽酒消费升级进入加速期。目前市场将旺销归因为疫情管控政策放松带来的返乡消费回补，但是我们认为，安徽经济近年来快速发展，经济活跃度不断提升，居民收入也在快速提升，带动了300-400 和500-800 两个价位带的次高端需求扩容。回顾过往升级，主流价格带的跃迁并非线性推进，往往集中爆发，而爆发的时间持续1-2 年。22 年春节后，我们依然可以期待徽酒持续的升级替代。古井作为徽酒龙头，无论是渠道精细化能力还是品牌认知度，已经与其他竞争对手拉开差距，古20 自点率持续提升，已成为安徽省内次高端价格带第一大单品，氛围形成后，不需投入大比例费用仍可带来销售的增长。

    　　此外，公司也在省内成立销售公司布局古26、古30 等高端价格带产品，持续向上抬升自身的品牌上限。

    　　次高端引领下的泛全国化初见成效，紧抓经济发达区域。自转变省外开拓思路以来，古16、古20 次高端产品在高费用、高利润的加持下，快速开拓安徽周边市场。拿样板市场江苏为例，渠道调研显示，21 年销售口径近20 亿，且次高端比重快速提升，单独次高端体量连续两年翻倍增长。公司产品的核心优势为名酒基因、口感接受度、具备一定可导入群体、费用投入大。在省外于其他次高端白酒竞争并不落于下风。古井目前在以江苏为代表的一批紧邻且经济发达的地区，已具备一定消费氛围，未来的增长会比最初几年容易，公司初步形成泛全国化。

    　　投资建议：本轮徽酒升级最受益标的，期待改革加速推进。公司作为安徽地产白酒龙头，是本轮徽酒加速升级的最受益标的，产品结构快速提升，品牌高度也持续拉升。公司省外市场也逐步度过投入期，进入自然动销增长阶段，唯期望改革加快推进。略调整21-23 年EPS 预测为4.33、5.69、7.20 元，对应22年 35X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、疫情反复、省外批价下滑、税率提升等