2021 年预告盈利同比增长23.54%

    公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现营业收入132.7 亿元，同比+29.0%，归母净利润22.9 亿元，同比+23.5%，扣非归母净利润22.0 亿元，同比24.1%。其中，4Q21 预计实现营业收入31.7 亿元，同比+42.6%，归母净利润3.2 亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比+9.9%。收入超我们预期，利润略低于我们预期，主因公司四季度计提较多销售费用。

    关注要点

    收入超预期，利润略低预期，不掩强劲增长。4Q收入超我们预期，主因年份原浆系列持续高速增长，我们预计目前年份原浆占收入比重已达到80%。4Q利润略低于我们预期，我们认为主因公司增加市场投入，计提销售费用。我们认为，公司仍处于培育升级产品和进行省外扩张的阶段，当前更应该注重收入端的表现。

    产品结构持续升级，区域扩张加速。2021 年，受益安徽省内消费升级和次高端价位扩容，公司次高端及以上产品增速较快，我们预计古8 以上产品占比将进一步提升，未来盈利能力仍有较大提升空间。公司省外市场开拓速度明显加快，周边板块逐步成型，我们预计省外市场占比有望逐步提升，古井进入产品结构升级和区域扩张增长新阶段。

    兼具地产酒的防御性和次高端的弹性，受益安徽省内消费升级红利，中长期业绩增长确定性强。公司是徽酒龙头，在根据地市场消费基础扎实，充分受益安徽省内消费升级红利，兼具地产酒的防御性和次高端弹性，我们认为公司中长期业绩增长确定性较强。

    盈利预测与估值

    考虑到安徽省内消费升级加速，我们上调公司2021/22/23 年收入4.4%/3.8%/4%至132.7/162.7/202.5 亿元，考虑到公司市场投入加大，我们下调公司2021/22/23 年归母净利润1.9%/1.6%/1.3%至22.9/29.1/37.4亿元，维持目标价288 元，对应2022/23 年52.3x/40.7x，对应现价43.3%上行空间，现价对应2022/23 年36.5x/28.4x，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情点状复现影响终端需求，宏观经济修复慢于预期。