业绩简评

    公司于3 月10 日发布业绩快报,预计21 年实现营收132.71 亿元,同比+28.95%;归母净利22.91 亿元,同比+23.54%;扣非归母净利22.01 亿元,同比+24.14%。21Q4 营收31.69 亿元,同比+42.58%;归母净利3.22亿元,同比+1.66%;扣非归母净利2.99 亿元,同比+10.06%。

    经营分析

    21Q4 收入略超预期,利润短期受费用扰动。结合渠道反馈,我们预计21年古8 及以上收入占比达40-50%,古20 延续高增,古16 或接近翻倍,古8 增速20%多,古5、献礼控量保价,产品结构持续优化。Q4 扣非利率同比-2.8pct,预计系春节提前,广告(赞助春晚)及促销费用确认增多。

    22Q1 开门红可期,看好徽酒升级+效率增强的逻辑。渠道反馈,春节安徽返乡氛围浓厚,且受疫情影响偏小,古井开门红打款占比同比+5-10pct,当前古5、古8、古20 批价分别为110/220/550 元,库存低于往年同期,预计Q1 回款增速20-30%。我们认为,徽酒短期受益于返乡,长期结构升级延续,古井作为龙一将充分受益。22 年公司将重点发力古8 及以上产品(占比迈向50%可期),古20 拉动品牌,古16 凭借高渠道利润突破宴席市场,渠道端古8 及以上目标增速超30%,献礼、5 年稳中向好。22 年股权激励有望落地,公司净利率在白酒板块中偏低,费用、人员效率存在改善空间,期待后续释放经营活力。

    盈利预测

    我们预计公司21-23 年营收增速分别为29%/23%/20%, 对应收入133/163/196 亿元;归母净利增速分别为24%/32%/24%,对应归母净利23/30/38 亿元; EPS 为4.34/5.74/7.14 元, 当前股价对应PE 为46/35/28X,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险,徽酒市场竞争加剧风险,宏观经济下行风险,食品安全问题。