事件

    2021 公司实现营业收入132.71 亿元（+28.95%）；归母净利润22.91 亿元（+23.54%）；扣非归母净利润22.01 亿元（+24.14%）；21Q4 公司实现营业收入31.69 亿元（+42.58%）；归母净利润3.22 亿元（+1.66%）；扣非归母净利润2.99 亿元（+10.06%）点评

    21Q4 利润低于预期主因费用计提，全年结构仍在稳步提升21Q4 收入增速环比增长显著，净利润率低于预期主因公司将部分费用（部分为一次性）计提至21Q4 叠加预收款结构较高，为22 年发展蓄力；全年来看，21 年预计古16 及以上收入接近翻番，古8 实现稳健增长，明光业绩略超预期，黄鹤楼完成承诺收入，高价位酒势能释放带动产品结构稳步上移，21 年公司蓄力收官。

    安徽省春节动销超预期，省内经济发展奠定结构升级基础短期看，受益于春节期间需求同比增长（疫情管控略放松下，低基数+餐饮场景表现优异），古井贡酒全价格带产品均实现超预期增长，回款表现优异，批价稳定（献礼版/5/8/16/20 年批价分别约为80/115/220/320-340/550 元/瓶），补库存需求强奠定22Q1业绩高增基础；中长期看，22 年公司“维持古8 及以下产品规模，推动古16 及以上产品增长”为主要方向，依托快速发展的省内的经济，古井贡酒有望继续享受省内扩容&升级红利，叠加公司体制改革持续推进，22 年利润率将有较好表现。

    省外实现高速发展，十四五占比有望达50%

    公司通过结构升级&精细化深耕开拓省内市场；在省外通过因地制宜招商、精细化费用投放等方式实现多区域放量式增长，十四五预计可高质量完成省外占比50%目标。

    盈利预测及估值

    预计 2021~2023 年公司收入增速分别为28.5%、27.2%、21.9%；净利润增速分别为23.5%、45.0%、34.2%；EPS 分别为4.6、6.7、9.0 元/股；对应PE 分别为44、30、22 倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予买入评级。

    风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。