投资要点

    事件：古井贡酒公告，公司公告21 年实现营收约132.7 亿同增29.0%；实现归母净利约22.9 亿同增23.5%；单Q4 实现营收/扣非归母净利同增42.58%/10.06%，略超市场预期。

    省内消费需求扎实，开门红亮眼。春节开门红亮眼，根据渠道调研，今年实现历史打款最快一年，我们测算今年Q1 打款进度有望突破50%；我们认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽为外出务工大省，根据百度迁徙大数据，今年返乡人流同比2021 年得到翻倍以上的恢复，使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。根据渠道调研，我们认为销售预期意愿与消费者信心同步提升，省内部分地区有望实现双位数增长且库存处于正常偏低位置，春节部分古5、古8 出现断货，消费基础扎实。

    高端重视程度高，带来增长弹性。公司已就古30 等高端产品成立销售公司，持续谋划发力高端；次高端产品提价显示稀缺性，增大渠道利润空间；同时提高产品结构、做实现有产品，同时向上争取高端份额；预计2022 年古8 及以下稳中有增，古16、古20 仍将保持较快增速。

    白酒消费稳中有升，持续关注国改进程。安徽整体白酒消费稳中有升，2-300 元以上价格带扩容明显当地品牌力强劲，看好作为地产酒龙头的古井的份额收割和消费升级双逻辑；省外市场布局全面，招商铺货和实际动销相结合，发展势头强劲；持续关注国改等管理升级进程。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司公布的21 年业绩预告，我们小幅调整盈利预测，我们预计2021-2023 年营业收入分别为133/156/180 亿元，同比增长29%/17%/16%；净利润分别为23/31/38 亿元，同比增长24%/35%/24%，对应EPS 分别为4.34/5.84/7.22 元（前次为4.53/5.65/6.85 元），对应2022-2023 年PE 分别为34/28倍，重点推荐。

    风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。