2022Q1 回款及动销表现亮眼，省内库存回归低位，一季度业绩增长确定性强。据渠道调研反馈，2021 年公司销售任务完成较好，年底公司主动控货，低库存背景下经销商开门红打款积极，省内部分优势地区春节回款比例超过60%，显著超过去年同期水平，同时发货比例达八九成。从终端动销层面看，安徽省内春节防疫政策合理适度，相对改善的就地过年政策使得人口回流，春节亲友拜访聚会场景基本恢复，送礼、家宴需求双增，经销商及终端店普遍反馈春节动销增速在20%+。2022Q1 古井回款发货及动销均旺，且省内库存回归低位，一季度增长确定性较高。

    产品结构提升加速，次高端持续释放品牌势能，2022 年春节各价格带产品销售全面向好。2020-2021 年公司销售受疫情影响较大，2021 年下半年由于安徽疫情恢复情况较好，大众及次高端白酒消费场景复苏，古井在2021 年中秋档提前完成全年销售任务，进入2021Q4 后主要任务为消化库存。根据我们渠道调研情况看，2021 年古井省内尤其是合肥市场产品结构加速升级，预计古8 全年大双位数增长，古16 增长50%以上，古20 多个市场翻倍增长，古8 以上次高端产品放量显著改善公司产品结构。同时春节期间，除次高端高势能延续外，献礼、古5 动销改善亮眼，呈现全面繁荣态势。

    投资建议：我们认为公司在省外扩张、省内升级、大单品放量等多重高确定性逻辑下，2022 年预计业绩向好，在较为确定的集中度提升+消费升级基础下公司十四五有望实现200 亿收入目标。我们预计公司2021-2023年EPS 为4.60/6.10/7.60 元，维持“增持”评级。

    风险提示：国改进度及效果不及预期，结构升级不及预期，省内外竞争加剧。