21Q3 营收稳健增长，现金流指标亮眼

    公司10.29 日发布三季报，21Q1-3 营收/归母净利/扣非净利101.0/19.7/19.0亿元，同比+25.2%/+28.0%/+26.7%；其中21Q3 营收/归母净利/扣非净利30.9/5.9/5.6 亿，同比+21.4%/+15.1%/ +14.2%，业绩表现符合预期（我们预计21Q3 归母净利同比+15%），Q3 旺季期间古8 及以上产品动销良好，省内享受消费升级红利，省外核心市场持续放量。21Q3 销售回款同比+66.3%，Q3 末合同负债27.9 亿，较21Q2 末+5.8 亿（+26.2%），较20Q3末+19.5 亿（+229.7%），表现亮眼，余力仍足。展望未来，公司有望加速推进“全国化、次高端”战略，势能有望加速释放。我们预计21-23 年EPS4.56/5.67/6.90 元，参考可比公司22 年PE 均值48x（Wind 一致预期），给予22 年48x PE，目标价272.16 元（前值260.09 元），维持“买入”。

    旺季动销向好，结构优化和区域拓展仍为主线

    21Q3 公司营收30.9 亿元，同比+21.4%，维持了相对较快的增长水平，主要系Q3 旺季期间，公司省内外主要市场受疫情干扰较小，宴席、聚饮及礼赠需求较好，古8 及以上产品动销良好，需求向好推动有序放量，核心产品均有较好表现。中长期来看，公司紧抓省内消费升级和省外拓张双轮主线，省内：公司以献礼与古五为基本盘，省内消费向古8 升级成效显现，古16/古20 占比亦提升较快；省外：公司凭借古20 在次高端价位带的竞争优势打开周边市场，环安徽市场拓展卓有成效，长三角地区动销旺盛，品牌势能不断提升，省外黄鹤楼也实现较快发展。

    盈利能力阶段性有所下滑，合同负债/销售回款表现亮眼21Q3 公司整体毛利率同比-0.3pct 至75.2%，21Q3 销售/管理费用率28.3%/9.0%，同比-1.1/+2.3pct，销售费用保持合理投放；21Q3 营业税金及附加比率同比-1.2pct 至14.6%；最终公司21Q3 录得归母净利率19.1%，同比-1.0pct，盈利能力阶段性下滑。现金流指标来看，21Q3 末公司合同负债27.9 亿，较21Q2 末增5.8 亿（+26.2%），较20Q3 末增19.5 亿（+229.7%）；21Q3 销售回款为38.4 亿，同比+66.3%，增速快于收入，表现亮眼。

    发展势头良好，维持“买入”评级

    古井以产品与品牌为基，抓住省内消费升级和省外扩张机会，古8/古20 有望持续放量，势头良好，维持盈利预测，预计21-23 年归母净利24.1/30.0/36.5亿，EPS4.56/5.67/6.90 元，参考可比22 年PE 均值48x（Wind 一致预期），给予22 年48x PE，目标价272.16 元（前值260.09 元），维持“买入”。

    风险提示：经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全。