事件：公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收101.02亿，同比+25.19%，归母净利润19.69 亿，同比+28.05%。2021Q3 实现营收30.95 亿，同比+21.37%，归母净利润5.9 亿，同比+15.09%。

    　　点评：2021Q3 收入稳健增长，利润略低于预期。2021Q3 收入符合预期，主力大单品持续放量，延续结构升级。2021 年前三季度预估古8以上系列产品占比35%+，同比增长60-70%，其中古8 和古20 大单品持续放量，产品结构升级趋势延续。古20 实现翻倍增长，全年订单口径有望突破20 亿元，高举高打策略下提升品牌拉力。2021Q3 古8 及以上持续发力，维持较快增长，古8 大单品增长稳健，古16、古20基数低增速较快，古5 和献礼个位数下滑。合肥市场渠道调研反馈，市区200 元价格带向300 元价格带升级，今年宴席中古16 占比和场次明显提升。并且原先公司对于古16 费用管控较松，现公司将费用收回投入在宴席渠道，推动古16 宴席渠道增长。古5 和献礼个位数下滑，主要由于今年春节疫情使得部分古5 和献礼聚饮消费场景缺失、去年年底前市场库存相对偏大以及消费升级影响80 元价格带萎缩。

    　　前三季度黄鹤楼预计完成10 亿+，有望完成全年业绩承诺。公司9 月末经销商打款进度为98%，国庆后打款基本上已经完成。

    　　毛利率小幅波动，经营净现金流和合同负债高增。2021Q3 公司毛利率为75.25%，同比-0.27pct；净利率19.64%，同比-0.99pct。期间费用率为35.32%，同比+1.62pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.27%/9.04%/-2.42%/0.42% ， 同比变动-

    　　1.10pct/+2.29pct/+0.07pct/+0.37pct。预计管理费用率上升跟职工薪酬确认节点有关，三季度末公司合同负债27.93 亿，同比增长229.75%，较Q2 增加5.79 亿。销售商品回款现金同比增长66.3%，经营性净现金流同比增长1448.43%，整体经营情况向好，较高合同负债保障Q4 增长。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、5.82、7.57 元，对应PE 分别为50X、39X、30X，继续维持 “买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。