事件：公司发布 2021年三季报，2021前三季度实现营收101.02亿元（+25.2%） 、归母净利润19.69 亿元（+28.0%）。2021Q3 营业收入30.95 亿元（+21.4%），归母净利润5.9 亿元（+15.1%）。

    　　Q3 收入增长稳健，现金流强劲，预收款表现良好。2021Q3 营业收入30.95 亿元，同比+21.4%，归母净利润5.9 亿元，同比+15.1%。预收款方面，2021 前三季度公司合同负债+其他流动负债为36.19 亿元，环比增加7.31 亿元，环比年初增加20.92 亿元、同比增加更多，显示渠道良好回款意愿。2021Q3 公司销售收现38.43 亿元（+66.3%），现金流表现强劲。2021 前三季度公司应收款项融资+应收票据为17.34 亿元，环比减少2.69 亿元，主要系古井云商应收货款减少。报表质量健康、后劲十足。

    　　管理费用率升高，净利率略降。2021Q3 公司净利率19.1%，同比-1.0pct，毛利率75.2%，同比-0.3pct，估计还是运输费用统计口径调整的影响、而同口径下结构升级估计带动毛利率正向变化，销售费用率28.3%，同比-1.1pct，毛销差47.0%，同比+0.8pct。公司营业税金率14.6%，同比-1.2pct，管理费用率9.0%、+2.3pct，财务费用率-2.4%、+0.4pct。

    　　2024 年目标两百亿，定增扩产，省内外扩张并行。公司非公开发行募资 50 亿元，进行扩产升级，达产后由目前 11.5 万吨扩展到 24.5 万吨的产能，推动次高端价格带产品扩容的同时有效保障基酒供应与品质，将有力支持未来 10 年以上发展。中长期看，十四五规划收入达到 200 亿（5 年 CAGR 约 14%），产品结构持续升级，古 8 及以上产品占比达 40%，省外占比持续提升。古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级，省外加速扩张。我们略调高盈利预测，预计2021~2023 年收入增速22.99%、19.00%、16.00%，利润增速为29.12%，25%，22%。给予目标价280.92 元，维持“买入”评级

    　　风险提示：渠道开拓不及预期风险，行业竞争加剧。