业绩总结：公司2021年前三季度实现收入101亿元，同比+25.2%，归母净利润19.7 亿元，同比+28.1%；其中单Q3 实现收入30.9 亿元，同比+21.4%，归母净利润5.9 亿元，同比+15.1%；单Q3 收入符合市场预期。

    　　收入增长符合预期，产品结构持续优化。1、中秋国庆双节期间，安徽宴席市场和小型聚餐表现良好，徽酒消费升级如火如荼，200 元主流价位和次高端价格带高速增长，百元价格带保持稳定，百元以内价位容量有所萎缩。2、草根调研反馈，当前公司基本完成全年回款任务，双节期间省内动销良好，旺季动销后渠道库存处在合理水平。3、公司产品结构加速升级，预计单三季度献礼、古5同比略有下滑，古8卡位省内主流价格带，保持较快增长且规模优势明显；古16今年在宴席市场表现突出，古20 重点发力团购市场，前三季度古20 实现翻倍增长，估计古8及以上占年份原浆比重升至45%左右。4、公司继续秉承份额优先的市场策略，通过高举高打的品牌建设和终端费用投入，确保省内保持强势地位的同时，扎实推进泛区域化扩张。

    　　费用率上行短期压制净利率，现金流表现靓丽。单Q3毛利率同比下降0.3 个百分点至75.3%，毛利率短期承压主要系原材料和人工成本上升所致，实际上产品结构升级非常明显；单Q3整体费用率同比上升1.6 百分点至35.3%，其中销售费用率同比下降1.1 个百分点至28.3%，管理费用率上升2.3 个百分点至9.0%；单Q3 净利率同比下降1.0 个百分点至19.6%，盈利能力短期承压。此外，单Q3销售回款38.4 亿元，同比+66.3%，现金流表现亮眼；三季度末合同负债27.9 亿，环比+26.2%，四季度高增长余力充足。

    　　次高端与全国化双轮驱动，徽酒龙头行稳致远。1、三季报数据显示，徽酒三甲单Q3 均实现20%以上的高增长，表明徽酒主流价格带升级和次高端扩容的增量空间可容纳其共同高增长，短时间内竞争烈度或相对有限。2、公司高价位产品布局领先，古8、古16 受益于主流价格带升级而高速增长，古20 重点布局团购实现高速增长，公司作为绝对省内龙头，将充分享受消费升级和份额集中红利。3、依托名酒底蕴和持续费用投入，公司扎实推进泛区域扩张，当前重点布局的华南、华北、江浙沪等市场均取得实质突破，全国化扩张渐入佳境。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.45 元、5.83 元、7.45 元，对应动态PE 分别为51倍、39 倍、31 倍，公司聚焦发力次高端，扎实推进全国化扩张，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。