业绩简评

    　　公司于10 月29 日发布三季报，21Q1-3 实现营收101.02 亿元，同比+25.19%；归母净利19.69 亿元，同比+28.05%；扣非归母净利19.02 亿元，同比+26.69%。其中，21Q3 实现营收30.95 亿元，同比+21.37%；归母净利5.90 亿元， 同比+15.09%； 扣非归母净利5.63 亿元， 同比+14.24%。

    　　经营分析

    　　收入基本符合预期，预收高增保障业绩。21Q3 公司营收同比+21.4%，基本符合预期；若考虑合同负债+其他流动负债，21Q3 公司实际收入同比+45.37%；截至21Q3 末，公司合同负债+其他流动负债同比+224.61%，预收高增为Q4 及来年业绩奠基。现金流方面，公司21Q3 销售收现38.43 亿元，同比+66.28%，延续高增态势。

    　　盈利能力略有下调，利润增速略低预期。21Q3 公司归母净利同比+15.1%，增速低于营收端；21Q3 净利率为19.64%，同比-0.99pct，盈利能力略有下滑。1）21Q3 毛利率为75.25%，同比-0.27pct，产品结构优化成效仍需沉淀。2）21Q3 管理费用率同比+2.29pct。3）21Q3 销售费用率/营业税金及附加占比同比-1.10pct/-1.16pct。

    　　建议持续关注公司产品结构优化成效。根据渠道反馈，21Q1-3 古8 及以上产品实现中两位数增长，占年份原浆系列比重持续提升；其中古20 实现翻倍式增长，享受次高端扩容红利，期待公司产品结构优化成效落地后对盈利端的提振效能。公司持续深耕省内，并着手以古16/古20 为核的省外扩张，建议关注公司对省外市场的开拓进程。

    　　盈利预测

    　　结合三季度业绩情况，鉴于疫情反复对终端需求的影响，我们对21-23 年归母净利分别下调7%/6%/4%。我们预计21-23 年收入增速分别为23%/22%/20% ， 对应收入为127/154/185 亿元； 利润增速分别为24%/26%/24%，对应利润为23/29/36 亿元；EPS 为4.36/5.51/6.81 元，当前股价对应PE 为52/41/33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。