核心观点:

    增发获股东大会通过,大股东、管理层参与其中

    公司非公开发行方案获股东大会通过。公司非公开发行7869 万股,募集资金5.65 亿元,底价为7.18 元,用于项目的收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。上述项目2015-17 年权益利润为3789、4292、4828 万元,对应收购价格2016 年PE 为14.3 倍。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。

    燃气行业进入快速发展期,成长空间广阔

    11 月末天然气价格下调,其相对其他能源方式的经济性得到提高,特别是在环保要求不断提高的背景下,天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式。公司作为小市值的天然气分销公司,资产负债率较低,可动用资本空间较大,面临快速成长的燃气市场,成长空间广阔。

    设立产业投资基金,异地扩张预期较强

    15 年7 月,公司与睿石投资设立产业投资基金,拟引入多家能源行业的产业资本与金融资本合作方,首期15 亿元,公司出资不超过1 亿元。根据公司发展战略,未来将重点加强对燃气产业的战略布局,包括城市燃气、LNG 下游分销、油气资源储运和分布式、多联供等领域,结合本次增发项目,我们预期公司未来仍将加速包括上述方向在内的异地扩张。

    成长空间广阔、利益机制理顺,给予“买入”评级

    预计2015-17 年EPS 分别为0.16、0.18、0.20 元。受益于11 月末的天然气价格下调和预期的天然气体制改革,我们预期燃气分销行业重新进入快速发展期。公司立志于具备特色的清洁能源公司,以天然气价改+三桶油混改为契机,全面切入燃气全产业链。过去2 年,大股东控股比例不断提升,此次增发又锁定管理层核心利益,我们预期外延式扩张步伐将加速。给予“买入”评级。

    风险提示:业务整合的风险;异地扩张不及预期