业绩基本符合预期。紫光古汉2011年前三季度实现收入2.56亿元，同比增长19.72%，归属母公司净利润4992万元，同比增长99.68%，对应每股收益0.24元；其中三季度单季实现收入9340万元，同比增长9,08%，实现利润2274万元，同比减少-11.78%，符合我们预期，略低于市场预期。

    三季报确认公司短期内较难实现销售的突破性增长。三季度单季实现收入9340万元，同比增长9.08%，公司保健品主业呈现出增长缓慢的局面，前

    三季度业绩增量主要来自于公司人血白蛋白业务的投资收益增长。从费用上看，销售费用前三季度平均每季度1100万-1200万，预计全年4800万左右，与去年整体水平持平。公司在主业上表现出缓慢推进的稳健策略，这与公司内部管理机制、营销结构、人员配置及缺少增量资源导入有关。我们判断在未来一段时间，公司仍将运行在增量资源不足、仅依靠存量资源滚雪球式的增长路径上，除非以上条件出现变化，否则公司短期内较难实现突破性增长。

    南岳股权转让是公司聚焦主业的战略行为，或可成为增量资源导入的契机。

    公司10月25日董事会决议公告，董事会同意向海南汉森投资有限公司出售

    南岳制药有限公司36%的股权。我们分析如下：一方面，2011年人血白蛋白行业在行业外部环境变化的背景下景气复苏，南岳制药厂投资收益大幅增加，公司在这一时点推进南岳制药厂的股权转让，反映公司坚决贯彻聚焦保健品主业、剥离不具有核心竞争力业务的战略思路，与我们之前判断基本一致；另一方面，南岳制药厂的股权转让或可成为公司增量资源导入的契机，解决公司目前增量资源不足和业务开拓方面捉襟见肘的局面，成为引导公司战略变局的曙光，目前股权转让价格不确定，值得密切跟踪其进展。

    风险因素：保健品销售低于预期；大输液、南岳制药厂重组进度低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级：我们暂时维持公司2011-2013年每股收益0.40/0.51/0.70元的预测。我们认为公司正处于经营拐点上，独特的配方和良好的口碑是公司的独特资源，虽然目前仍运行在增量资源不足，仅依靠存量资源滚雪球式的增长路径上，但任何战略变局都有可能使公司摆脱原有自然状态进入快速扩张轨道。考虑公司目前处于经营拐点且业绩弹性较大，我们给予公司2012年30倍PE，维持目标价15.3元和“增持”评级。