本报告导读：

    　　2024 年原材料价格上涨造成公司成本增加。2025-2026 年，越南600 万条半钢项目有望为公司发展奠定基础。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。由于原材料价格波动，调整公司 2025-2026 年EPS 并新增2027 年EPS 分别为0.40/0.52/0.66 元（原为0.81/0.94/-元）。参考可比公司估值及其公司在建项目多具有成长性，给予公司一定估值溢价，给予公司25 年13 倍PE，目标价格为5.20 元。

    　　2024 年归母净利润同比减少27.61%。2024 年公司营业收入106.91亿元，同比增长11.35%；归母净利润6.15 亿元，同比减少26.08%；扣非净利润5.96 亿元，同比减少27.61%。2025 年第一季度营业收入25.27 亿元，同比增长3.60%；归母净利润6612 万元，同比减少68.13%；扣非净利润6218 万元，同比减少69.44%。

    　　深化国际化布局。公司构建了多维度国际化发展思路，涵盖制造、销售、采购和人才四个关键领域，为公司长期稳定发展奠定了坚实基础。在制造方面，实施了“中国贵阳，越南前江”双基地布局。国内贵阳基地作为公司的核心制造基地，拥有先进的生产设备和成熟的工艺流程，积累了丰富的制造经验。越南前江基地在保持国内基地先进性的基础上，进一步扩大了公司的生产规模，提高了产品在国际市场的供应能力。销售方面，公司坚持国内、国外两个市场齐头并进的战略。在深耕国内市场的同时，公司积极拓展海外市场，不断提高海外市场占比。

    　　募投项目为公司发展奠定基础。1）公司年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分两阶段建设：第一阶段（年产20 万条）2024年内已达到预定可使用状态，第二阶段（年产18 万条）处于建设期，项目于2025 年7 月30 日达到预定可使用状态。2）根据2025年5 月12 日投资者关系记录表，越南600 万条半钢项目力争2025年内实现产线打通，2026 年一季度实现销售。

    　　风险提示：产品价格波动；原材料价格波动；地缘政治风险。