事件

    3月22日晚，黔轮胎发布2012年年报，全年实现营业收入65.97亿元，同比下降12.47%；归属上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长34.41%，每股收益0.26元。分红预案为每10股派发现金红利0.6元（含税）。

    其中，四季度单季营业收入15.34亿元，环比减少3.49%，归属上市公司股东的净利润0.65亿元，环比增长277.10%，超预期。

    简评

    12年行业经营环境艰难，公司产销量微增

    12年公司在轮胎下游需求低迷的艰难环境下，仍然实现了轮胎产销量的正增长，全年生产轮胎564.76万条，销售544.42万条，较上年增长5.22%和1.58%。我们认为原因有二：1）公司轮胎产品主攻下游替换市场，轮胎替换市场主要与汽车保有量相关，这一块需求相对稳定；2）公司通过大幅降格促进销售，从而保证了产销量的增长。

    原材料降幅高于产品降价幅度，毛利率大幅回升

    虽然公司通过产品大幅降价导致销售额锐减，但是受益于原材料价格下降，产品毛利率回升，公司的净利润大幅增长。12年在轮胎产量略增的情况下，公司原材料采购金额较上年减少19.81%，使得轮胎产品的销售毛利率从去年的12.89%上升到16.47%，增加3.78个百分点。

    四季度借款明显减少，净利润率回升仍将可持续

    12年公司期间费用率同比增长11.21%，但是受益于公司被认定为高新技术企业，所得税率的降低以及生产成本的降低，公司净利润率也明显回升，从上年的1.27%上升到1.95%。同时值得注意的是，四季度公司借款明显减少，长期借款减少2.52亿元，将会在未来节省利息支出1714万元。因此，我们认为，随着公司借款的减少带来财务费用的降低，未来净利润回升仍将可持续。

    未来增长来源于行业回暖以及技改项目的产能释放

    公司是西部地区的轮胎龙头企业，随着年产110万条高性能全钢子午胎技改项目已于12年5月建成，目前公司已经具有全钢胎400万套、斜交胎240万套的生产能力。另外还有年产26万条全钢工程子午胎项目已于2012年开工，建设期18个月，预期14年投产。我们认为，公司未来两年的增长主要来源于13年 110万条高性能全钢子午胎产能的释放和14年26万条全钢工程子午胎产能的释放。按年报披露，110万条高性能全钢子午胎年均可实现净利润1.52亿元来算，将会给公司贡献EPS0.3元。

    预计13年EPS0.40元，调高增持评级

    13年公司计划完成轮胎产量665.7万条，较2012年增长17.26%；计划完成轮胎销售675.7万条，较2012年增长26.06%；计划实现销售收入81.38亿元，较2012年增长23.36%。我们认为，13年轮胎行业的经营环境整体好于去年，而原材料价格仍将低位运行，随着需求和盈利的双重提升，公司将会迎来收入和利润的双丰收。预计2013～15年EPS0.40、0.52、0.57元，调高增持评级。