2009 年前三季度公司实现营业收入人民币33.65 亿元，同比上升0.9%，实现同期净利润2.12 亿元，同比上升173.1%每股收益0.82 元，同比上升165.4%；09 年前三季度的综合毛利率水平为21.5%，单季度毛利率更是达到了22.8%，是自2002 年以来的最高水平。公司同时发布了09 年全年业绩预增公告，预测09 年全年净利润水平为人民币2.6亿，每股收益1.02 元，同比增长幅度为350%-450%。基于15 倍2009 年市盈率，我们将公司目标价上调为15.30 元，但评级下调至持有。

    支撑评级的要点

    原材料价格开始恢复，未来盈利能力将受到挤压。在轮胎生产中，最主要的原材料是天然橡胶和合成橡胶，占到总成本的50%。09 年下半年，国际天胶和合成橡胶价格不断反弹，成本上升对公司未来毛利率将产生负面影响，企业三季度的毛利率已经从二季度历史最好水平开始下滑，我们预计本轮轮胎行业景气周期顶峰已经过去，未来盈利能力将受到上游成本上升的挤压。

    美轮胎“特保案”影响。根据公司的出口情况分析，9 月初美国对华轮胎特保案对公司直接影响并不显著，但是尽管如此，该案对全球轮胎市场的竞争格局和中国轮胎产业增长模式将产生深远的影响。

    评级面临的风险因素

    公司最主要的原材料天然橡胶及合成橡胶价格对公司利润水平影响很大，未来如果天胶价格随原油价格不断走高，将会影响公司的净利润。

    估值

    根据公司2009、2010 及2011 年的利润率情况，我们将公司09 至11 年的每股收益预测上调至1.02 元、0.86元和1.16 元。基于15 倍2009 年市盈率，我们将公司目标价由12.80 元上调为15.30 元，但评级下调至持有。