主要发现

    行业回暖，产销两旺。我国政府4 万亿投资对经济的拉动作用在今年逐步显现，同时国内巨大的汽车保有量和持续增长的车市，使国内轮胎市场在今年三月份开始明显反弹。3 月份开始各轮胎企业都达到满负荷生产，产销量增加。全钢、半钢子午胎及斜交胎均处于不同程度的供不应求状态。

    原材料价格低位，企业效益大幅提升。在轮胎生产中，最主要的原材料是天然橡胶和合成橡胶，占到总成本的50%。去年年底国际原油一路下滑，跟原油价格紧密相关的国际橡胶价格也大幅回落超过50%，这导致目前轮胎企业的毛利率水平都有大幅度的提升，很多企业的毛利率情况已经达到历史最好水平。

    产能水平。公司目前产能为全钢子午胎200 万套，半钢子午胎50 万套，斜交胎250 万套。公司预计今年可以达到100%的产能利用率。公司新增80 万套全钢子午胎项目，项目预计2010 年底可以达产并从2011年开始贡献利润。2011 年项目完成之后，全钢子午胎产能扩张到280 万套。

    盈利预测。 根据公司2009、2010 及2010 年的产能情况，我们对公司今后两年的利润水平做了简单的预测，按照09 年0.61 元的每股收益水平，目前公司的估值水平为09 年15 倍的市盈率，估值相对比较便宜。

    主要风险。公司最主要的原材料天然橡胶及合成橡胶价格对公司利润水平影响很大，未来如果天胶价格随原油价格不断走高，将会影响公司的净利润。