最适合供应链金融的土壤

    公司是黄金加工领域龙头,黄金具有单价高、易存储、标准化程度高的特点,天然适合做供应链金融。通过供应链金融业务变现公司长期浸淫黄金加工行业的价值,基于五维模型判断,公司转型逻辑顺畅。

    业务端:黄金租赁超千亿级市场

    2014 年国内黄金租赁涉及黄金2000 吨,金额超4500 亿,但同时具备产业优势与金融优势的公司少之又少,公司优势明显且独特。金叶珠宝在黄金租赁市场每一个百分点的市占率就对应着45 亿的租赁规模,对于注册资本20 亿的丰汇租赁而言,弹性足够大。

    成本端:资金成本由11%到7%

    1)通过与银行合作黄金租赁业务,资金成本在3%-4%;2)通过上市股东支持,获得低成本银行信贷资金;3)利用上市平台,资本市场多渠道融资;4)通过外商系租赁子公司获得低成本资金。综合判断成本将由上市前的11%降至7%左右,红利释放相当可观。

    可能的催化因素

    除了较好的基本面因素外,公司在中短期仍具备可能的催化因素,主要包括:1)员工持股计划的最终实施;2)黄金租赁业务的放量;3)真实业绩超承诺业绩。

    公司合理估值区间26~33 元,首次给予“买入”评级

    预计15-17 年公司EPS 为0.77/1.31/1.63 元/股。考虑到:1)融资租赁余额近5 年复合增速超45%;2)黄金产业天然适合供应链金融;3)长期看,租赁公司区别于其他金融机构的优势,在于对特定行业的渗透力,金叶珠宝具备条件。好行业、好公司,理应享受估值溢价,我们给予上市公司2016 年20-25 倍PE估值,对应股价合理区间为26-33 元,首次给予“买入”评级。

    风险提示

    如果中国宏观经济增长大幅趋缓,将导致公司租赁资产的质量出现下滑,影响利润水平。同时转型公司面临转型进度不达预期的风险。