事件概述

    　　12 月7 日北部湾港发布11 月份吞吐量数据，11 月公司完成货物吞吐量2125.23 万吨，同比+1.83% ，其中集装箱吞吐量55.51 万标准箱，同比+18.43%；前11 月公司累计完成货物吞吐量24534.33 万吨，同比+15.38%，其中集装箱累计吞吐量为484.78 万标准箱，同比+30.02%。

    　　判断或受煤炭进口量下降的影响，北部湾港11 月货物吞吐量增速有所放缓，集装箱吞吐量仍保持较高增速。

    　　2020 年11 月北部湾港货物吞吐量同比+1.83%，较10 月份+2.43%的增速环比下降0.6 个百分点，增速低于全年平均水平。我们判断主要受是煤炭进口下降的影响。煤炭是北部湾港进口的主要大宗商品之一，2019 年北部湾港煤炭吞吐量超过3000 万吨，占公司货物吞吐量比例约13%。根据海关总署12 月7 日发布的数据，前11 月全国煤炭进口量约2.65 亿吨，同比-10.8%，且降幅较前10 月扩大2.5 个百分点，我们认为煤炭进口量的减少或为拖累公司11 月货物吞吐量增速的主要原因。

    　　公司年度集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。

    　　根据公司2019 年年报，2020 年公司生产经营预算目标为：货物吞吐量计划2.6 亿吨，同比增长11.52%，其中：集装箱吞吐量计划完成549 万标准箱，同比增长32.06%。从前11 月北部湾港累计吞吐量来看，公司全年集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。

    　　重大临港项目更新：《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》披露津西钢铁防城港项目详情。临港重点工程项目的陆续投产将成为推动北部湾港货物吞吐量持续增长的重要因素之一。

    　　防城港市人民政府门户网站2020 年7 月10 日发布的《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》中对津西钢铁防城港项目的情况进行了公示。根据公示，项目总投资约491.2 亿元，项目达产后钢铁产能为年产1000 万吨铁、1000 万吨钢、976.65 万吨钢坯、945 万吨材。预计项目建设工期为24 个月。我们认为未来津西钢铁防城港目等临港项目陆续投产后，相关原材料和产成品的运输需求将推动北部湾港货物吞吐量持续增长。

    　　11 月相关新闻更新：

    　　1）11 月15 日RCEP 正式签订，全球规模最大的自由贸易协定正式达成。北部湾港28 条外贸航线中19 条为东盟国家航线，我们认为由东盟发起的RCEP 协定的签订，将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展，推动北部湾港货物吞吐量加速增长。

    　　2）11 月27 日国家主席习近平在中国-东盟博览会开幕会致辞中提及陆海新通道建设。我们认为，随着西部陆海新通道建设的逐渐完善以及国家通过运价补贴等方式对西南海铁联运运输习惯的不断培育，未来北部湾港对内陆的辐射能力会越来越强，中西部参与国际分工也会越来越便利，从而进一步推动北部湾港货物吞吐量增长。

    　　3）12 月7 日海关发布11 月外贸进出口数据，前11 月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值约4.24 万亿元，同比增长6.7%，占我国外贸总值比例约14.6%。

    　　投资建议：我们认为北部湾港在“三个结构性”调整背景下的长期增长的逻辑不变，全年货物吞吐量目标有望超额完成。随着我国中西部发展以及我国与东盟贸易的发展，北部湾港作为西南国际门户港的战略地位将不断提高。我们维持对公司的盈利预测，重申21.6 元/股目标价，重申“买入”评级。

    　　我们维持对公司2020-22 年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS 分别为0.72/0.89/1.07 元，按照2020年12 月7 日10.84 元/股的收盘价，对应PE 分别为15.1/12.3/10.2 倍。我们重申公司21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。