事件概述

    公司发布2020 年第三季度报告，前三季度公司营收38.16 亿元，同比+13.53%，归母净利润8.37 亿元，同比+16%，扣非后归母净利润8.17 亿元，同比+15.28%，基本每股收益0.51 元。

    2020 年Q3 单季度，北部湾港实现营收13.92 亿元，同比+21.65%，归母净利润3.13 亿元，同比+26.48%，扣非后归母净利润3.05 亿元，同比+26.96%。

    Q3 公司吞吐量加速增长，单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄，推动公司Q3 营收及业绩增速超预期改善。

    2020 年Q3 单季度公司营收同比+21.65%，较Q2 的+10.57%的增速环比提高个11.08 百分点，归母净利润同比+26.48%，较Q2 的+7.79%的增速环比提高个18.69 个百分点，我们判断主要原因为：

    1）货物吞吐量加速增长：Q3 单季度公司完成货物吞吐量7572 万吨，同比+24.2%，较Q2 的+16.4%的增速环比提高7.8 个百分点，集装箱吞吐量同比+35.1%，较Q2 的+30.5%的增速环比提高4.6 个百分点。

    2）单吨货物收入较疫情期间降幅缩窄：根据我们测算，Q3 公司单吨货物收入同比-0.9%，较Q2 的-3.9%的降幅缩窄3 个百分点，较上半年-5.9%的降幅缩窄5 个百分点。

    规模效应显现，Q3 公司毛利率同比提高。Q3 费用率下降，公司盈利能力不断提高。

    作为重资产行业，公司经营杠杆率较高，随着业务规模的提升，公司盈利能力处于不断上升的趋势。

    从毛利率上来看，2020 年Q3 单季度公司毛利率为38.8%，较去年同期37.1%的毛利率提高1.7 个百分点。前三季度公司毛利率为40.4%，较去年同期38.8%的毛利率提高1.6 个百分点。

    从费用上来看，2020 年Q3 单季度公司管理费用为0.89 亿元，同比+8.2%，管理费用率为6.4%，较去年同期下降0.8 个百分点，较Q2 环比下降1.9 个百分点；财务费用为0.58 亿元，同比+28.6%，财务费用率为4.2%，较去年同期提高0.3 个百分点，较Q2 环比下降0.1 个百分点。

    总体来看，公司费用率呈下降趋势，盈利能力不断提高，2020 年Q3 单季度公司净利率为24.46%，同比环比均有改善。

    投资建议：北部湾港Q3 业绩的加速增长进一步验证了公司的投资逻辑，预计将使市场对于公司业绩稳定增长的预期更加稳固。我们坚定看好公司在“三个结构性调整”背景下的长期稳定增长，预计2020 年全年业绩将呈前低后高的走势，维持公司盈利预测，重申21.6 元/股目标价，重申“买入”。

    我们认为三季度在公司单吨货物收入较疫情期间降幅收窄的情况下，货物吞吐量的增长得以更加充分地推动了公司的营收和利润的增长，进一步验证了公司的投资逻辑，有利于稳固市场对于公司业绩长期增长的预期。我们维持公司2020-22 年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07 元，参考10 月27 日10.17 元的收盘价，对应2020-22 年PE 分别为14.2/11.5/9.6 倍，重申21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。