事件概述

    　　北部湾港2020 年9 月14 日发布《关于控股子公司广西北部湾国际集装箱码头有限公司（以下简称“北集司”）增资涉及关联交易的公告》：钦州港在运的6 个集装箱泊位全部整合至统一的码头资产持股平台——北集司统一管理。同时，除先前在6 个泊位中有股份的中远海运和淡马锡外，在国家2019 年颁布《西部陆海新通道总体规划》之后，川渝国资首次参股钦州集装箱码头。

    　　川渝国资成都交投和重庆物流参与北部湾港下属钦州集装箱码头持股平台增资扩股的背景：国家《西部陆海新通道总体规划》+2020年1-7 月西部陆海新通道沿线货量大幅增长+未来川渝参与国际分工的需要+国家西部大开发+广西推动北部湾港成为西部共建共享的“西部港”的开放姿态。

    　　①西部陆海新通道发力：2019 年8 月2 日国家发改委对广西、重庆、四川等中西部13 个省市自治区及国铁集团等下发了《西部陆海新通道总体规划》。2020 年1-7 月来自新通道的钦州铁路集装箱中心站完成的铁海联运集装箱办理量13.9 万标准，同比+115%。

    　　②总体增长强劲：2014-19 年，北部湾港货物吞吐量由1.2 亿吨增长至2.3 亿吨，CAGR 约为13.6%;集装箱吞吐量由112 万TEU 增长至412 万TEU，CAGR 约为30%。

    　　③未来川渝参与国际分工的需要：根据中国驻新加坡大使馆统计，由重庆出发的集装箱，经长江水道至长三角港口出海至新加坡，耗时不低于22 天；由重庆出发的集装箱，经铁路至钦州港出海至新加坡，耗时仅需约7 天。

    　　④国家西部大开发加码：2020 年5 月，国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，其中第九条明确提出要强化开放大通道建设，积极实施中新（重庆）战略性互联互通示范项目。完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群。

    　　⑤广西的开放姿态：2020 年2 月，广西发布《中国（广西）自由贸易试验区建设实施方案》，其中第七条主要任务为打造西部陆海新通道门户港，具体实施方案就有“推动西部省份共建‘西部港’，吸引西部省份通过合资合作等方式，参与北部湾港口建设运营和优化升级，共同将北部湾港打造成西部省份共建共享的港口。”

    　　具体增资方案：增资完成后，钦州现有的1-6 号集装箱泊位将全部整合到北集司。增资扩股完成后，北集司将仍为北部湾港合并报表范围内控股子公司，成都交投和重庆物流新晋成为北集司股东，中海码头将持股26%超过新加坡淡马锡成为对钦州集装箱码头（北集司）的第二大股东。川渝两家国资象征性各持股2.5%。

    　　增资前，北集司注册资本为12.1 亿元，北部湾港及其子公司钦州码头和钦州兴港、PSA 广西（实际控制人为淡马锡）为北集司股东，持股比例分别10.64%/32.96%/7.4%/49%。

    　　增资完成后，中海码头、成都交投及重庆物流新晋成为北集司的股东，北集司注册资本由12.1 亿元将增加至23.72 亿元，北部湾港（北部湾港+钦州码头+钦州兴港）、中海码头、PSA 广西、成都交投及重庆物流持有北集司股权比例分别为44%/26%/25%/2.5%/2.5%。

    　　虽然钦州（南宁）暂时对我国中西部客货运辐射能力有限，远不及广州对湖南、江西、福建和广西东部的辐射能力，但是未来几年钦州（南宁）的影响力将大幅提升，除了前述货运的辐射能力提升之外，客运未来也将大幅提升。钦州（南宁）未来将是辐射我国中西部和东南亚的客运和劳动力集散中心。

    　　①渝贵高铁：已纳入国家《中长期铁路网规划》，预计将于 “十四五”期间开工，通车后重庆至贵阳客运时间将缩短至1 小时出头。

    　　②成贵高铁：已于2019 年年底通车，成都到贵阳约3 个半小时。

    　　③贵南高铁：是国家《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高铁主通道包头至海口通道的重要组成路段，预计将于2023 年通车。贵南高铁开通后，成都和重庆将进入钦州（南宁）的4 小时商务圈。

    　　④昆深高铁：昆明至南宁、玉林至江门段预计将于“十四五”期间开工，通车后昆明经南宁至深圳客运时间将缩短至约4 小时。

    　　⑤呼南高铁：一条新的南北大动脉，永州经柳州至南宁段已通车。

    　　我们认为，在我国产业西移、中西部货运结构面临重大调整、北部湾港临港工业陆续投产、东盟参与国际分工背景下，未来昆深高铁、渝贵高铁、贵南高铁和呼南高铁等客运高速铁路的开通，将使钦州（南宁）未来不仅是西南地区大宗商品和集装箱的集散中心，更是辐射我国中西部和东南亚的客流和劳动力集散中心。

    　　自2018 年以来，中远海运持续加码对北部湾港和钦州的投资。

    　　①2018 年中海码头参与北部湾港定增，认购北部湾港7094.3 万股股份，认购完成后持有北部湾港股权比例为4.99%。

    　　②2019 年中海码头协议受让北港集团持有的北部湾港9251.8 万股股份，受让完成后持有北部湾港股权比例为10.65%，成为上市公司北部湾港的第二大股东。

    　　③2020 年，中海码头参与此次北集司的增资扩股。

    　　投资建议：我们看好北部湾港未来成为连接我国中西部和东南亚的国际门户港，从现在主要服务广西/云南/贵州3 个省，未来服务13 个省以及东南亚区域，成长空间巨大。我们维持盈利预测，重申21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

    　　虽然本次增资方案短期内对北部湾港业绩影响有限，但川渝国资对钦州集装箱码头资产的参股具有很强的指标意义。我们维持2020-22 年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07 元，按照2020 年9 月17 日10.94 元/股收盘价，对应PE 分别为15.27/12.36/10.27 倍，维持21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。