事件概述

    公司公告可转债预案及亏损内河港口的剥离：2020 年7 月28日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，公司拟发行可转债总额不超过人民币30 亿元，募集资金用于收购钦州泰港100%股权、防城港渔蕅港区401 号泊位工程后续建设、钦州大榄坪南作业区9 号、10 号泊位工程。公司同时发布关于拟出售全资子公司暨关联交易的提示性公告，公司拟向广西北港西江港口有限公司出售全资子公司持有的北部湾港贵港集装箱码头有限公司100%股权、北部湾港贵港码头有限公司100%股权和北部湾港贵港中转码头有限公司100%股权。

    北部湾港是一个跟投资者鲜有沟通的上市公司，市场长期鲜能听其言，仅能观其行。虽然北部湾港已然是中西部发展及东盟贸易往来的指标龙头股，但是战略透明度暂时不高。此次内河亏损港口的剥离，不但是在财务上降低亏损并回收现金，对投资者而言，在战略方向上更是打消了市场之前对上市公司可能反向作为北港集团亏损内河港口整合平台的担心，是一个行动践行的积极信号。

    根据公司公告，此次资产出售完成后，北部湾港将不再持有内河货运码头泊位，上市公司与北港集团下属内河泊位码头之间的同业竞争将得到彻底解决，有助于公司聚焦沿海港口主营业务。拟出售的贵港码头、贵港中转码头和贵集司2019 年的净利润分别为-109/-379/-452 万元，此次资产剥离将为公司每年减亏近1000 万元。此外，根据公司公告，此次拟剥离的三家子公司截至2020 年3 月末的账面净资产合计约2.01 亿元，此次交易价格尚未正式确定，我们预计此次资产剥离将为上市公司回笼现金2 亿元以上。此次资产剥离不仅解决了公司与北港集团之间关于内河码头的同业竞争关系，更大意义是消除了市场关于未来上市公司或将收购北港集团下属内河码头资产并作为内河资产整合平台的疑虑，用行动向市场传递了公司将聚焦于沿海港口业务的积极信号。

    收购码头资产有利于公司扩大业务规模，在广西北部湾地区大批临港企业即将陆续投产的背景下，未来新增码头泊位产能利用率有望迅速爬坡，推动公司业绩加速增长。

    根据公司公告，通过本次交易，北部湾港将通过收购钦州泰港100%股权获得广西北部湾港钦州30 万吨级油码头工程与防城港渔蕅港区401 号泊位工程，两项工程实物资产均为在建经营性资产其中钦州30 万吨级油码头工程设计通过能力930 万吨/年，水工工程已交工验收，预计2020 年底前投入运营；防城港渔澫港区401 码头工程为20 万吨级散货泊位，设计通过能力672 万吨/年，预计2020 年完成水工建设，2021 年年底前投入运营。

    我们认为，钦州30 万吨级油码头、防城港渔蕅港401 号泊位的注入，以及钦州大榄坪南作业区9 号、10 号泊位的建设有利于扩大公司的业务规模，在柳钢防城港基地、盛隆冶金、太阳纸业、桐昆芳烃项目等一大批百亿级项目即将陆续投产的背景下，公司新增产能投产后，产能利用率有望快速爬坡，推动公司业绩加速增长。

    可转债债券利率及转股价尚未确定，预计融资成本将相对较低。

    根据公司公告，此次募投项目总投资518822 万元，其中拟投入募集资金300000 万元，不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。

    根据公司公告，本次可转债期限为发行之日起六年，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐人（主承销商）协商确定。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价）和前一个交易日公司股票交易均价。

    投资建议

    由于公司可转债的发行和贵港内河码头股权出售尚存在不确定性，我们暂维持对公司的盈利预测，预计2020-22 年公司归母净利润分别为13/16.1/19.6 亿元， 对于EPS 分别为0.79/0.99/1.20 元，按照7 月27 日11.56 元/股的收盘价，对于2020-22 年PE 分别为14.56/11.71/9.65 倍，重申我们自2019 年12 月以来给予公司的“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度。